Topo sur la décote des sociétés d'investissement

La conversion est pour 1€ investi dans l'actif réel de la société (hors trésorerie), combien vous obtenez d'actifs. On est de façon très constante autour de 2.6.

IDI ayant un long historique et une très forte position de cash, c'est un peu plus bas (avec le cash on tombe à 1.61). Lebon et IPO sont l'exposé à l'hôtellerie et l'autre a très peu de flottant. Rien de très incohérent en tout cas.

 cours ANR cash  %cash conversion
Ofi PEC 6,57 16,86 0 0,00% 2,57
Altamir 3,82 10 0 0,00% 2,62
Lebon 70,17 158,8 16,5 10,39% 2,65
IPO 47,6 107,6 12,3 11,43% 2,7
IDI 17,51 28,17 9,69 34,40% 2,36

Etat des lieux

Comme j'ai un peu de temps, j'ai pu faire le point sur mon portefeuille. Les nouvelles sont plutôt bonnes. +45% depuis le début de l'année. Je reviens donc à moins de 5% d'écart avec R Valor et Carmignac Profil Réactif 100. Quand à mon benchmark défini comme le portefeuille alternatif que j'aurais pris au début (fin 2006), composé de Carmigac profil réactif 100, Toqueville Dividende et Rochelieu Spécial, je suis 8% au dessus. Du fait de l'investissement mensuel les résultats sont encore meilleurs. Vers un CAC à 4000 points, cette crise n'aura été qu'une bonne opportunité puisque presque la moitié du portefeuille a été créé sur des niveaux supérieurs ou égaux à 5000 points (jusqu'à 6100 points).

La part action correspond à 45% du portefeuille (pas tout à fait à jour) :



Presque toutes les lignes sont positives dont Altamir qui est à +15% (début d'investissement à 6€, pour un cours qui a chuté jusqu'à ... 0.90€). Une volatilité presque similaire à Nexity qui était redevenue positive en début d'année. Comme quoi, il ne faut pas hésiter à garder si l'on est confiant. L'ANR d'Altamir T2 est de plus de 10€, ce qui laisse une bonne marge encore.

La ligne Wendel reste encore négative mais conserve un excellent potentiel.

Tour Eiffel flambe (ligne à +90%), comme Nexity je pense que je vais bientôt devoir alléger. L'ANR chute très vite (74€ me semble) ce qui réduit assez vite la marge.

Rallye est mollement négative et un peu chère.

IDI est stable depuis que l'on a découvert que 50% du cours était couvert par de la trésorerie nette. Liquidité erratique, communication qui l'est encore plus ... Le contraire d'Ofi Private Equity Capital qui poursuit sont bonhomme de chemin.

Et la part des fonds à 65% avec en tête Carmignac Investissement, Talents puis R Valor, Fortis OBAM Equity World et les émergents avec Axa WF Talents BRIC, Carmignac Emergning Portefolio et East Capital Balkan Fund.

L'état français est-il un LBO?

L'état français, c'est un peu une société dont on est tous. On est aussi des fois son créancier, notamment avec les contrat d'assurance vie dont le fonds en euro est bien remplit d'obligations de l'état. On pourra bientôt être créancier directement avec l'emprunt d'état.

Je n'ai pas les chiffres exacts, mais je pense que le ration endettement/EBITDA de notre état doit être supérieur à 10 (>20?). Soit bien plus que les sociétés sous LBO.

État du portefeuille

Après une bonne pause, je reviens sur ce blog.

Voici la composition actuelle de mon portefeuille.

Les actions en direct (environ 50%):



Et les fonds (environ 50%):



Sur les fonds, peu de changement cette année, j'ai juste initié une ligne de Carmignac PF Emerging Discovery qui est un fond émergents de small caps. La structure reste basée sur 3 fonds internationaux Talents, R Valor et Carmignac Investissement (+Lattitude). J'étudie l'entrée de Fortis OBAM Equity World, on verra.

Sur les actions, il y a eu plus de mouvement. 2 sorties très positives avec Nexity et Gecimed et une sortie négative de Orco, un bon trading sur l'obligation a perdu de réduire un peu la perte qui reste importante. Altamir a été renforcé lors d'une grosse chute, la valeur a doublé depuis et devient donc logiquement la première pondération. Cependant, elle est encore très décoté.

Rally a bien progressé relativement à Casino, donc je pense que je vais alléger. D'après mes calculs elle se paye avec une prime de 50% sur son ANR.

Wendel de son coté creuse un peu sa décote. Comme Rallye, l'effet de levier est très important (x3-5). Les marchés ne semble pas aimer la non volonté de la nouvelle direction de continuer des cessions.

OFI est aussi très faible. Attendons cependant le S1 pour voir l'état exact du bilan.

CIFE est une société qui a repris une partie de ma position sur Nexity. Centrée sur le BTP elle a un niveau de cash supérieur à sa valorisation. je l'ai découverte grâce à ce blog.

Premières infos sur 2008

J'attendrais tous les résultats 2008 pour faire le point, mais voici déjà les chiffres d'affaires de certaines sociétés du portefeuille. Il est surtout intéressant d'observer le T4 de 2008.

Attention ce sont des chiffres d'affaire et non les résultats (sauf indication). Ils sont classés par pondération dans le portefeuille.

Rallye (holding de Casino) 5% : +8.9% T4/T4 et +14.4% 2008/2007. La progression sur les 8 derniers trimestre semble + ou - linéaire. Le résultat net sera négatif à cause des dépréciations, mais le résultat récurent (i.e. la part de casino), devrait rester stable ou augmenter. Go Sport est toujours une source de perte (heureusement sans grande importance).

STS Group 2% : résultat net de +41%, chiffre d'affaire +48%. Visibilité réduite pour la suite, on verra.

Business & Decision 1.5% : +20% 2008/2007, c'était +24% sur 9M. C'est +10% T4/T4. Petit fléchissement de la croissance donc. A vérifier le faible taux de marge opérationnelle qui est prévu sur 2008.

Des résultats assez bon, mais ne représentant finalement que 8% du portefeuille et correspondant surtout au chiffre d'affaire.