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| nom | valeur/prix | bna/prix | div/prix |
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| Altamir Amboise | 324 | 32 | 6 |
| Business and Decision | 164 | 17 | 0 |
| Gecimed | 446 | 64 | 0 |
| IDI | 222 | 36 | 8 |
| IPO | 288 | 32 | 10 |
| Nexity | 503 | 63 | 25 |
| Ofi Private Equity | 240 | 10 | 8 |
| Orco Property Group | 1215 | 113 | 20 |
| Rallye | 310 | 53 | 13 |
| Scor | 128 | 17 | 5 |
| Stéria | 267 | 32 | 5 |
| STS Group | 115 | 13 | 0 |
| Veolia | 107 | 11 | 6 |
| Wendel | 142 | 49 | 6 |
| MOYENNE PONDEREE | 343 | 43 | 10 |
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On constate qu'il n'y a aucune valeur qui se négocie à un prix inférieurs aux fonds propres. On peut noter Veolia et Scor qui sont proches de leur valeur, ces groupes étant particulièrement en bonne santé. STS Group est une entreprise de croissance.
À l'opposé, nous avons l'immobilier avec Orco qui a une valeur de 12x le cours de bourse, Nexity 5x et Gecimed 4x. Les sociétés d'investissement se traitent entre 2x et 3x l'actif net (Wendel utilise les fonds propres dans ce tableau).
On notera qu'avec le bénéfice de 2007, le cours offre des rendements du bénéfice d'au minimum 10%. Historiquement plus stable, le dividende moyen pondéré du portefeuille est à 10%. Il faut néanmoins réduire la part de Nexity dont le dividende sera divisé par 2 en 2009 et on peut douter qu'Orco offrira le moindre dividende. Gecimed pourrait entré dans la liste (contraint par le statut SIIC) avec un dividende autour de 20-25%. Il y a donc de fortes chances d'avoir un dividende de plus de 5%.
Il y a eu pas mal de publications de T3 depuis mon dernier post, mais aucune ne comporte suffisamment de nouveautés pour être réellement mentionnée. On peut noter que la publication des T3 d'Orco (avec un warning sur le CA 2008) n'a donné lieu à aucun mouvement du titre alors qu'il oscille en général dans des valeurs absolue entre 5% et 20%.
J'ai ajouté à ma liste STS Group, une valeur du marché libre qui a coté sous ses fonds propres. Cette société est spécialisée dans les logiciels de stockages de documents, notamment à valeur probatoire. L'action est suspendue depuis peu à la demande de la société qui va faire une augmentation de capital pour faire une croissance externe. Encore peu d'info sur le sujet, il faut donc être patient.
Au niveau macro-économique, je pense qu'il faut noter la chute de l'euribor 3 mois et de l'OAT 10 ans, tout ceci va donner de l'oxygènes aux sociétés endettées à taux variable et probablement rouvrir les vannes du crédit.
3 commentaires:
Salut jester,
peux-tu modifier le lien vers mon site de l'Investissement Programmé de façon à intégrer ma nouvelle adresse qui est : http://invest-prog.perso.neuf.fr
Merci d'avance
Richard
Jester,
Je suis étonnée qu'un investisseur aussi sophistiqué que toi fasse comme beaucoup d'autres personnes trois erreurs majeurs dans ses analyses.
1- Mal interpréter les conséquences des règles SIIC quant au dividende futur
Par exemple, tu t'imagines à tort que des SIIC comme Gecimed vont forcémnt être obligés de distribuer un dividende à cause de la loi SIIC 1 (obligation de distribuer 85% au moins du résultat net issu des loyers)
Sauf que cette loi s'applique aux comptes sociaux (normes françaises) de la société tête de groupe et non aux comptes consolidés IFRS.
Or, dans les comptes sociaux, il y a les amortissements, ce qui change tout.
Simulation:
Une SIIC a des actifs achetés il y a deux ans à 100 et valant auhourd'hui 100.
Loyers brut: 6 (6% de rendement)
Frais de gestion et autres: 1
Frais financiers: 2.5 (dette à 5% d'intérêt, avec un LTV Dette/actifs supposé être de 50%)
Résultat net récurrent IFRS: 6-1-2.5 = 2.5
Mais dans les comptes sociaux normes françaises, les bâtiments sont généralement amortis sur 25-40 ans et les terrains ne sont pas amortis.
En moyenne cela conduit à un taux d'amortissement de 2.5% de la valeur comptable des actifs, soit ici 2.5.
résultat net normes françaises: 2.5-2.5 = 0
Bref, la SIIC n'est pas obligée de distribuer de dividende.
Tu remarqueras d'ailleurs que la plupart des SIIC ayant volontairement distribué un dividende significatif en 2008 ont été obligées de prélever tout ou partie sur le report à nouveau ou sur les primes d'émission, car le résultat normes françaises de l'année précédente était insuffisant pour pouvoir verser tout ce dividende (cf. les convocations à l'AG annuelle de Cégereal ou Eurosic ou Compagnie La Lucette, etc.)
Mais alors comment les SIIC pourraient distribuer de manière pérenne des dividendes, une fois le poste prime d'émission épuisé?
De deux moyens:
- après de longues années, le loyer progressant régulièrement finit par doubler, alors que les amos restent constantes car représentant 2.5% de la valeur d'origine, non réévaluée, des actifs immobiliers. Il finit par se dégager un résultat normes françaises significatif
- les SIIC qui arbitrent et font tourner leur patrimoine dégagent en général des plus-values, qui viennent augmenter le résultat social normes françaises et pourront constituer du dividende.
Mais ta Gecimed chérie est loin d'être obligée de distribuer du dividende en 2009.
Son cash flow, si positif, servira au désendettement de la société.
Et gare au breach de covenants entrainant l'exigibilité anticipée et une recapitalisation dilutive.
2- sous-estimer l'impact de l'endettement dans la valo boursière
Quand un groupe est fortement endetté, même une baisse énorme (du type -60%) du cours de bourse ne traduit en réalité qu'une baisse modérée de sa valeur d'entreprise VE(capi boursière + dette financière nette).
Dans ce cas, utiliser le PER est très dangereux, car systématiquement, les groupes très endettés vont avoir un PER faible et vont paraitre meilleurs marché que les autres.
Il vaut mieux utiliser le ratio VE/Ebit ou VE/Ebitda pour les comparaisons sectorielles.
Et on s'aperçoit alors que des concurrents (moins endettés) dont le cours a moins chuté sont un meilleur choix, car leur multiple VE/Ebit est plus faible.
3- corolaire de la règle précédente: une SIIC ayant un LTV supérieur à 70% est très dangereuse en ce moment, car une baisse de ses actifs immobiliers de 20% ou 25% pourrait réduire l'ANR à zéro.
Et dans ce cas, un cours de bourse, aussi faible soit-il, sera toujours trop élevé pour une action valant objectivement zéro.
Tu t'étais ainsi fourvoyé sur Gecimed, comme je te l'avais fait remarquer à juste titre il y a quelques mois sous les pseudos Carla et Anonyme.
1 - Certes, il n'est pas dit que Gecimed verse des dividendes l'an prochain. Sous l'hypothèse que le business plan fonctionne, il semble logique qu'a terme il y ait les dividendes que l'on peut prévoir.
2 - Certes, mais je ne parle aucunement de la chute des cours. L'endettement fera néanmoins, et c'est logique, baisser plus rapidement les fonds propres ou l'ANR en cas de pépins.
3 - Tout à fait. J'ai déjà précisé cela.
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