Natixis
La ligne a été réduite à 2.5% du portefeuille, la spéculation sur l'AK étant trop aléatoire. J'ai pris des petites positions sur Business & Décision ainsi que sur Steria, deux groupes informatiques peu chers.
Pour Natixis, les semestriels ont été très mauvais et le groupe ne semble pas intéressé par les propositions de Greenlight ... dommage. Je vendrais sans doute le solde de mon exposition après l'AK si celle-ci n'est pas intéressante.
Il est dommage de voir un management aussi peu amène avec ses actionnaires. Les autres banques ont fait des appels au marchées, mais jamais avec des décotes aussi importantes. Le décote pour Société Générale par exemple était de 10% environs, là on parle de 50 à 75%. Il aurait fallu vendre des actifs, même à la moitié de leurs valeurs. Avec une dilution de 50%, c'est tous les actifs que l'on vend à 50%.
Cette aventure montre néanmoins qu'il ne faut jamais s'exposer trop fortement à une action et qu'un mauvais management non impliqué (sans actions) est vraiment à éviter.
Pour me faire plaisir, voici 3 stupidités prononcées par le management :
* exposition au subprime quasi nulle (août 2007) => banque la plus touchée relativement (ce qui leur vaut une enquête de l'AMF).
* pas besoin d'augmentation de capital (avril 2008) => la plus grande AK au niveau des fonds appelés par rapports à la valorisation boursière de toutes les banques (et il y en a eu des AK) annoncée 3 mois plus tard.
* la banque de détail ne doit pas être cédée car c'est un revenu récurent => baisse de 30% des revenus sur le S1 2008, j'appelle pas cela récurent.
Voici un extrait d'un article sur l'AG de vendredi:
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J'imagine que l'AG a été chaude, mais le management doit quand même faire son travail et donner des réponses à ses actionnaires (qui sont ses patrons). Dommage qu'il n'y ait pas de vidéo ou de minutes de l'AG.
Gecimed
Comme souvent avec Gecimed, pas grand chose, les cours ont été volatiles mais les semestriels sont ternes. La seule information importante est que Gecimed approche de la rupture d'un covenant bancaire indiquant que la dette nette ne doit pas excéder 80% de l'actif brut. Là Gecimed est sur les 77%. Une vente d'un bâtiment ou une renégociation des covenant serait une bonne nouvelle. Encore une fois, éviter un appel au marché est primordial. Nous verrons.
Wendel
Wendel est une société intéressant car d'un coté on pense qu'elle est prise dans des leviers incroyables (avec son opération sur Saint Gobain) et d'un autre coté, on se rend compte qu'elle dispose d'une forte de liquidité historique. Le management est calme et trouve que les opportunités sont pour l'instant encore améliorables.
Les sociétés du portefeuille ont toutes des résultats en hausse, c'est assez impressionnant.
Altamir
ANR en baisse de 20% au premier semestre à 12.25€, le cours étant collé à 6€. L'augmentation de capital de septembre se déroulera comme prévu, le gérant faisant un rapt de tous les bons de souscriptions qui traînent (il en détient plus de 33%).
Ofi Private Equity Capital
La petite société de private equity se paye le luxe d'être en petite hausse sur l'ANR (corrigé du coupon) sur le semestre. Il faut noter qu'une grande partie du portefeuille a moins d'un an. Les mystères n'existant pas, c'est en fait les participation en mezzanines qui ont été revalorisées, la participations en equity n'ayant pas encore été revues sur la majorité du portefeuille. Je n'ai pas regardé le calcul d'évaluation de la dette mezzanine, mais c'est probablement sans corrélation avec les marchés non plus (juste les intérêts courus en plus), donc aucun intérêt.
Il faudra encore attendre un peu pour avoir un avis sur cette société. Elle a aussi indiqué vouloir recourir à de la dette obligataire ... nous verrons.
IDI
ANR qui stagne pour cette société, la société annonce avoir 100M€ de quasi liquidité et de ligne de crédit pour profiter des soldes si elles se présentent (valorisation de la société à 200M€). La part private equity émergent et hedges funds est appelée à baisser au profit du private equity france et des crédits LBO décotés, un nouvel actif à son arc.
IPO
Bon semestre avec pas mal de ventes, et un ANR stable.
Nexity
La marge commence à fondre, mais les résultats sont bon au niveau du cours (1.9€ de bénéfice pour le S1 pour un cours de 15€ !!). Plus étonnant, le backlog augmente grâce au commercial (le résidentiel baisse). On est sur plus de 20 mois de carnet de commande.
Orco
Orco est une machine à cramer le cash de façon incroyable. Le S1 est clairement négatif et les investissement continuent. Les cours ont pris 15% dans des volumes historiques. Comme quoi, les gens trouvent ces résultats bons. Soit.
Je ne suis pour autant pas pessimiste, la décote est incroyable et si Orco sort de la crise, ce sera une poule aux œufs d'or. La diversification d'Orco sur 4 domaines (developpement, gestion de fonds, locations, hôtels) est très pertinent (Nexity a tout intérêt à s'engager dans cette voie). Mais il y a un risque de crise de liquidité. Cela dit, Orco montre que la société arrive bien à vendre ses actifs.
Conclusion
Natixis s'est transformé en erreur. Gecimed et Orco peuvent présenter des risques de liquidité. Pour le reste, le semestre a été bon. Au vu des cours qu'ils ont, sur la décote de l'ANR ou sur le PER, il y a un bon potentiel de rebond.
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