Je mettrais à jour ce poste avec les résultats de l'ensemble des société du portefeuille. Je n'ai malheureusement pas commenté les mouvement du portefeuille depuis l'an dernier. Il y en eu pourtant.
Commentaires S1
Le S1 a été positif grâce aux sociétés d'investissements et Paref. Je me suis aventuré dans les petites sociétés avant d'en revenir. La documentation financière est trop légère, de plus les big caps de rendement sont encore devenues mois chère donc j'ai investi plus sensiblement dedans. Je n'ai plus que 33% de sociétés d'investissements (49% si on met les holding de Casino dedans).
J'ai regardé pour investir dans le private equity, mais ce qui est disponible pour les particulier et cher et risqué.
Stratégie
Les sociétés d'investissement restent au coeur de la stratégie. Les décotes sont encore assez importantes même si elles se réduisent.
La thématique big caps, surtout de rendement et value, augmente. Beaucoup de valeurs sont peu chères. J'achète large (surtout avec le tracker CAC40), mais Total et Sanofi sont loin devant. Les résultats S1 sont à étudier pour voir s'il n'y a pas un problème sur ces valeurs. Les positions en bancaires pourraient se voire augmentée si leurs cours continuent à chuter.
Casino est une valeur à part. Un peu trop chère pour être une big caps de rendement et value (PER < 10) et trop endettée avec les holdings ce qui l'assimile à une société d'investissement.
Mon analyse dans la faiblesse des valeurs n'est pas liée à la crise des dettes. Je pense que les investisseurs ont une psychologie négative au regards des 10 dernières années boursières et que les perspectives de croissances ne sont pas réellement présentes. Cela rapporte plus que les autres placements, mais pas assez pour que cela fasse tilt. Je pense qu'on va rester assez longtemps sur des valorisation basses, il faudrait retrouver une croissance forte pour susciter l'attention. Peu de valeurs peuvent le faire. Donc le marché reste un bon produit, mais avec un mauvais historique de série boursière. L'effet inverse de l'immobilier d'habitation où les rendements sont faibles mais pas assez pour que cela soit très perceptible et avec un bon historique. Entre le 3% de rendement de l'immobilier et les 6% de la bourses, la différence est trop faible pour surmonter le choc psychologique des performances respectives sur 10 ans.
Les valeurs :
Casino (via Rallye et Finatis) (16%)
Résultat en bonne progression mais
La rentabilité en France a été en baisse à cause de promotion et de non répercussion pour l'instant des hausse de prix. S2 est promis avec une rentabilité au niveau de 2010.
La dette augmente tant au niveau de Casino que de Rallye et probablement de Foncière Euris comme le dividende de Rallye est en action. Toutes les sociétés se renforcent dans leur filiales. C'est une bonne chose surtout pour Rallye qui brûlait du cash à garder de la trésorerie (il reste 500M€).
La vente complète du portefeuille financier de Rallye pour 2012 n'est plus vraiment à l'ordre du jour vu la vitesse des ventes.
Altamir Amboise (15%)
4 Aout
Wendel (11%)
31 Aout
Total (10%)
Résultats en retrait sur le T2 à cause des maintenances, du rafinage en europe et du taux de change défavorables. Guidance sur 2011 au niveau de 2010.
Sanofi (7%)
Lebon (7%)
LVC (7%)
Société Générale (5%)
Scor (6%)
Vivendi (4%)
Bouygues (4%)
STS Group (2%)
Gros doutes sur cette valeurs avec des montages financiers obscurs.
Veolia (2%)
Profit warning à cause de dépréciation. Je commence à me demander si le management a les compétences requises. Résultats le 4 Aout.
vendredi 29 juillet 2011
mercredi 22 décembre 2010
Joyeux Noël
Un petit pointage à date donne +26% YTD. J'en suis à +14% depuis Novembre 2006 et au dessus du pont haut de Juillet 2007 (mais encore en dessous du point haut historique atteind en Octobre 2007). A titre de comparaison mon benchmark est à -13% depuis le début et +13% en YTD. Je bats aussi Carmignac Profil Réactif 100 sur les deux périodes mais fait moins bien que R Valor (+23% début et +27% YTD).
C'est génial mais la question de savoir ce qui a permis cela. Le portefeuille fond a fait environ 22%. Les émergents à la fête ainsi que Talent et R Valor. Carmignac Invest, Obam et le fond Balkans ont été à la traine. Carmignac et OBAM se sont montrés décevant on verra l'année prochaine.
Sur les actions, le grand gagnant a été Wendel avec +63% YTD, la seconde puis première pondération du portefeuille. STS avec +57% suit de près mais avec une pondération moitié moindre. Tour Eiffel a joué beaucoup mais je ne me souviens plus trop, je l'ai vendu il y a un moment à 60%. On a aussi Altamir, CIFE, le BS d'OFI et Société générale qui ont bien contribué, le reste est disons flat sauf Loyaltouch qui a été la grosse perte de l'année.
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 50%)
Du Wendel a été vendu aujourd'hui. Altamir garde son potentiel, Finatis pourrait être renforcé, le sous-jacent Casino a bien monté sans que Finatis en profite.
Technologiques (15% contre 10%)
Metabolic Explorer représente la biochimie, ECA et Cybernetix la robotique, STS l'informatique et Loyaltouch attend sa liquidation mais vaudra zéro. A part Metabolic et Loyatouch le reste est très rentable.
Immobilier (4% contre 10%)
Paref reste seule. Il y a mieux à faire ailleurs que dans l'immobilier.
Financier (21%)
Scor (un peu à part car la plus chère et beta moindre), Axa, Société générale et BNP
Autre (14%)
7% sur Sanofi et 7% sur le L40.
Perspectives
Aucune idée. Probablement vendre le L40 et BNP sous peu, mais cela nécessiterais de trouver mieux. Probablement aussi encore réduire Wendel.
C'est génial mais la question de savoir ce qui a permis cela. Le portefeuille fond a fait environ 22%. Les émergents à la fête ainsi que Talent et R Valor. Carmignac Invest, Obam et le fond Balkans ont été à la traine. Carmignac et OBAM se sont montrés décevant on verra l'année prochaine.
Sur les actions, le grand gagnant a été Wendel avec +63% YTD, la seconde puis première pondération du portefeuille. STS avec +57% suit de près mais avec une pondération moitié moindre. Tour Eiffel a joué beaucoup mais je ne me souviens plus trop, je l'ai vendu il y a un moment à 60%. On a aussi Altamir, CIFE, le BS d'OFI et Société générale qui ont bien contribué, le reste est disons flat sauf Loyaltouch qui a été la grosse perte de l'année.
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 50%)
Du Wendel a été vendu aujourd'hui. Altamir garde son potentiel, Finatis pourrait être renforcé, le sous-jacent Casino a bien monté sans que Finatis en profite.
Technologiques (15% contre 10%)
Metabolic Explorer représente la biochimie, ECA et Cybernetix la robotique, STS l'informatique et Loyaltouch attend sa liquidation mais vaudra zéro. A part Metabolic et Loyatouch le reste est très rentable.
Immobilier (4% contre 10%)
Paref reste seule. Il y a mieux à faire ailleurs que dans l'immobilier.
Financier (21%)
Scor (un peu à part car la plus chère et beta moindre), Axa, Société générale et BNP
Autre (14%)
7% sur Sanofi et 7% sur le L40.
Perspectives
Aucune idée. Probablement vendre le L40 et BNP sous peu, mais cela nécessiterais de trouver mieux. Probablement aussi encore réduire Wendel.
mercredi 8 septembre 2010
Voici l'état au 7 septembre du portefeuille actions
et pour rappel, l'état fin mars :
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 65%)
On constate tout d'abord, le léger renforcement en Altamir et en Wendel dont l'ordre ne change pas, ce sont les plus grosses pondérations. Wendel a publié des semestriels tout à fait intéressants.
Ofi Private Equity Capital a été sortie comme annoncé. Cela a été fort utile le cours ayant sensiblement baissé depuis. J'ai néanmoins pris position sur les bons de souscriptions. Le pari me semble ambitieux, mais j'ai investi ce que j'ai évité de perdre en restant sur OFI. Il est même envisageable que je revienne sur l'action vu que la décote se reforme.
Lebon a fait un bon semestriel tandis qu'IDI garde une décote faiblarde et une communication en retrait.
Technologiques (10% contre 8%)
STS Group et Loyaltouch, les technologiques, continuent leurs chemins opposé. STS semble être une véritable pépite tandis que Loyaltouch s'enfonce, cette ligne n'a plus de valeur probablement.
Immobilier (10% contre 13%)
Un peu de vente de Tour Eiffel pour alimenter les autres thématiques. Paref a sorti de bon semestriels mais parle toujours d'augmentation de capital.
Je me demande si l'immobilier va bouger beaucoup. La décote sur l'ANR est sévère, mais il y a peu de chance que l'ANR augmente beaucoup. C'est vraiment une thématique de diversification.
Défensives (15% contre ??%)
Composé de Sanofi (entrée) et de Scor (aucun changement). Ces sociétés ne sont pas chère et le nouveau plan de Scor est intéressant. Cette poche défensive contient des actions à bon rendement et peu valorisées qui ont vocation à rester (sauf arbitrage sur du plus offensif). Par contre, ce n'est pas là que j'attend beaucoup de performance.
Tactique CAC40 (15%)
Je continue à jouer le rebond des grosses capitalisations via le tracker LVC et Axa. Société Générale pourrait revenir car elle est repassée sous mon cour de vente (43€) et un vent de mauvaises nouvelles semble venir sur les banques. J'appelle cette thématique tactique car je ne suis pas fan des sociétés, mais que la situation me semble opportuniste au vu des multiples, du dividende et des risques associés. J'anticipe de sortir assez vite (<1 an). De plus le choix du CAC40 permet une forte liquidité. Société Générale m'avait fait gagner +35% entre fin Mai et fin Juillet.
Perspectives
J'ai à l'étude une thématiques petites sociétés pas chère et très profitables avec un bon dividende. Tant qu'il existe des société du CAC40 aussi peu chère , cette thématique n'est pas intéressante (risque supérieur des petites sociétés), mais je me tiens prêt. La question reste de savoir si investir dans du private equity ne serait pas aussi plus intéressant.
Autre question, les défensives et l'immobilier ont-il bien leur place? C'est comme les petites sociétés dont je viens de parler. C'est de bons dossiers mais sans qu'on puisse s'attendre à une forte augmentation de leurs résultats.
et pour rappel, l'état fin mars :
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 65%)
On constate tout d'abord, le léger renforcement en Altamir et en Wendel dont l'ordre ne change pas, ce sont les plus grosses pondérations. Wendel a publié des semestriels tout à fait intéressants.
Ofi Private Equity Capital a été sortie comme annoncé. Cela a été fort utile le cours ayant sensiblement baissé depuis. J'ai néanmoins pris position sur les bons de souscriptions. Le pari me semble ambitieux, mais j'ai investi ce que j'ai évité de perdre en restant sur OFI. Il est même envisageable que je revienne sur l'action vu que la décote se reforme.
Lebon a fait un bon semestriel tandis qu'IDI garde une décote faiblarde et une communication en retrait.
Technologiques (10% contre 8%)
STS Group et Loyaltouch, les technologiques, continuent leurs chemins opposé. STS semble être une véritable pépite tandis que Loyaltouch s'enfonce, cette ligne n'a plus de valeur probablement.
Immobilier (10% contre 13%)
Un peu de vente de Tour Eiffel pour alimenter les autres thématiques. Paref a sorti de bon semestriels mais parle toujours d'augmentation de capital.
Je me demande si l'immobilier va bouger beaucoup. La décote sur l'ANR est sévère, mais il y a peu de chance que l'ANR augmente beaucoup. C'est vraiment une thématique de diversification.
Défensives (15% contre ??%)
Composé de Sanofi (entrée) et de Scor (aucun changement). Ces sociétés ne sont pas chère et le nouveau plan de Scor est intéressant. Cette poche défensive contient des actions à bon rendement et peu valorisées qui ont vocation à rester (sauf arbitrage sur du plus offensif). Par contre, ce n'est pas là que j'attend beaucoup de performance.
Tactique CAC40 (15%)
Je continue à jouer le rebond des grosses capitalisations via le tracker LVC et Axa. Société Générale pourrait revenir car elle est repassée sous mon cour de vente (43€) et un vent de mauvaises nouvelles semble venir sur les banques. J'appelle cette thématique tactique car je ne suis pas fan des sociétés, mais que la situation me semble opportuniste au vu des multiples, du dividende et des risques associés. J'anticipe de sortir assez vite (<1 an). De plus le choix du CAC40 permet une forte liquidité. Société Générale m'avait fait gagner +35% entre fin Mai et fin Juillet.
Perspectives
J'ai à l'étude une thématiques petites sociétés pas chère et très profitables avec un bon dividende. Tant qu'il existe des société du CAC40 aussi peu chère , cette thématique n'est pas intéressante (risque supérieur des petites sociétés), mais je me tiens prêt. La question reste de savoir si investir dans du private equity ne serait pas aussi plus intéressant.
Autre question, les défensives et l'immobilier ont-il bien leur place? C'est comme les petites sociétés dont je viens de parler. C'est de bons dossiers mais sans qu'on puisse s'attendre à une forte augmentation de leurs résultats.
mardi 27 juillet 2010
Nouvelles
J'ai "oublié" le reporting du 1er semestre. Je suis à environ +10% sur 2010, soit une petite baisse sur ce T2.
Suite à mon message de fin mai, j'avais ajouté deux lignes big caps. Société Générale, que je viens de revendre hier, m'a permis d'empocher +30% de gain (depuis le 25 mai). De même j'avais intégré le 28 mai le tracker LVC qui double le CAC40. La volatilité réduit l'exposition de ce tracker, sur la période le CAC40 a fait +4.6% et le tracker +7.2% soit un coefficient sur la période de 1.56x. Je n'ai pas encore arrêté un avis définitif sur la question de la pertinence de ce type de produit.
Pour rester dans le suivis de mes positions big caps récentes, Sanofi-Aventis a été mauvais avec une performance de -4% due à une concurrence avec un générique. Axa surfe bien avec +8%.
Mes sociétés technologiques ont des performances très contrastées, STS est à +45% sur 2010 et Loyaltouch à -63%. Les performances pondérées s'annulent.
Le reste a un comportement proche du marché peut-être un poil plus mauvais. Je ressens une baisse de la liquidité et de la volatilité sur mes actions de faible flottant. Finatis baisse sensiblement (-18% sur 3 mois), tandis que son sous-jacent Casino progresse légèrement (+3% sur 3 mois).
De leur coté les fonds semblent faire mieux que le CAC40, mais je n'ai pas trop analysé la question.
Dans l'avenir, je vais probablement continuer un peu sur les big caps puis redescendre sur les sociétés d'investissement et à faible liquidité qui devraient garder une forte décote.
Suite à mon message de fin mai, j'avais ajouté deux lignes big caps. Société Générale, que je viens de revendre hier, m'a permis d'empocher +30% de gain (depuis le 25 mai). De même j'avais intégré le 28 mai le tracker LVC qui double le CAC40. La volatilité réduit l'exposition de ce tracker, sur la période le CAC40 a fait +4.6% et le tracker +7.2% soit un coefficient sur la période de 1.56x. Je n'ai pas encore arrêté un avis définitif sur la question de la pertinence de ce type de produit.
Pour rester dans le suivis de mes positions big caps récentes, Sanofi-Aventis a été mauvais avec une performance de -4% due à une concurrence avec un générique. Axa surfe bien avec +8%.
Mes sociétés technologiques ont des performances très contrastées, STS est à +45% sur 2010 et Loyaltouch à -63%. Les performances pondérées s'annulent.
Le reste a un comportement proche du marché peut-être un poil plus mauvais. Je ressens une baisse de la liquidité et de la volatilité sur mes actions de faible flottant. Finatis baisse sensiblement (-18% sur 3 mois), tandis que son sous-jacent Casino progresse légèrement (+3% sur 3 mois).
De leur coté les fonds semblent faire mieux que le CAC40, mais je n'ai pas trop analysé la question.
Dans l'avenir, je vais probablement continuer un peu sur les big caps puis redescendre sur les sociétés d'investissement et à faible liquidité qui devraient garder une forte décote.
mardi 15 juin 2010
Augmentation de capital d'Ofi Private Equity Capital
C'était envisageable vu le bilan un peu tendu et cela s'est réalisé. Néanmoins, ce n'est pas tant pour rétablir le bilan que pour croitre que cet opération est effectuée.
L'augmentation de capital est très importante, d'un maximum de 8 millions de titres à l'échéance 2013. Il y a actuellement 6 millions de titres. Argh !
Détaillons :
On pourra acheter des ABSA pour 8€. Un ABSA est une action + 3 BSA (bons de souscriptions d'actions). Chaque porteur aura aussi un BSA gratuit. Les BSA, permettrons d'avoir des actions pour 11€ à partir de juillet jusqu'à juillet 2013. Attention un BSA ne donne pas droit à une action, le ratio est de 3 pour 1 et évoluera légèrement.
La question c'est de savoir quel sera l'ANR après les augmentation de capital. Prenant en compte l'application de tous les BSA, l'ANR serait de 13.29€ par action (14.1€ sans les BSA) au lieu de 18.4 soit une perte de 28% de la valeur. A 8.5€, la décote ressortirait à 36%. C'est moins qu'Altamir (10-20% de trésorerie nette dans l'ANR) et du niveau d'IDI (28% de trésorerie nette dans l'ANR). La situation de trésorerie serait nulle après l'augmentation de capital et très positive (30% de l'ANR) après l'application des BSA (mais qui ne seront utilisé qu'en 2013). Bref ce n'est pas génial.
Il y a par contre les BSA qui peuvent avoir un intérêt spéculatif pour leur effet de levier. Il faudrait que le cours Ofi passe d'ici 3 ans au dessus de 11€ + le prix de 5 BSA (entre 0.5€ et 1€ pour les 5 je pense), disons 12€, soit une augmentation d'environ 50% (le cours sera en baisse demain avec la séparation des BSA et des ABSA de l'actions qui seront sur d'autres lignes dans les portefeuilles). Parier sur +50% sur 3 ans dans les condition est un petit peu ambitieux, mais loin d'être impossible (une suppression de la décote suffirait).
Au regard de ces informations et des conditions de ventes actuelles, j'ai décidé de vendre le solde de ce qui me restait et d'aller voir temporairement ailleurs. Depuis le dernier message j'avais pris du Société Générale et du tracker CAC40x2.
L'augmentation de capital est très importante, d'un maximum de 8 millions de titres à l'échéance 2013. Il y a actuellement 6 millions de titres. Argh !
Détaillons :
On pourra acheter des ABSA pour 8€. Un ABSA est une action + 3 BSA (bons de souscriptions d'actions). Chaque porteur aura aussi un BSA gratuit. Les BSA, permettrons d'avoir des actions pour 11€ à partir de juillet jusqu'à juillet 2013. Attention un BSA ne donne pas droit à une action, le ratio est de 3 pour 1 et évoluera légèrement.
La question c'est de savoir quel sera l'ANR après les augmentation de capital. Prenant en compte l'application de tous les BSA, l'ANR serait de 13.29€ par action (14.1€ sans les BSA) au lieu de 18.4 soit une perte de 28% de la valeur. A 8.5€, la décote ressortirait à 36%. C'est moins qu'Altamir (10-20% de trésorerie nette dans l'ANR) et du niveau d'IDI (28% de trésorerie nette dans l'ANR). La situation de trésorerie serait nulle après l'augmentation de capital et très positive (30% de l'ANR) après l'application des BSA (mais qui ne seront utilisé qu'en 2013). Bref ce n'est pas génial.
Il y a par contre les BSA qui peuvent avoir un intérêt spéculatif pour leur effet de levier. Il faudrait que le cours Ofi passe d'ici 3 ans au dessus de 11€ + le prix de 5 BSA (entre 0.5€ et 1€ pour les 5 je pense), disons 12€, soit une augmentation d'environ 50% (le cours sera en baisse demain avec la séparation des BSA et des ABSA de l'actions qui seront sur d'autres lignes dans les portefeuilles). Parier sur +50% sur 3 ans dans les condition est un petit peu ambitieux, mais loin d'être impossible (une suppression de la décote suffirait).
Au regard de ces informations et des conditions de ventes actuelles, j'ai décidé de vendre le solde de ce qui me restait et d'aller voir temporairement ailleurs. Depuis le dernier message j'avais pris du Société Générale et du tracker CAC40x2.
vendredi 21 mai 2010
Profiter de la chute de l'euro et de la chute boursière
Depuis longtemps je suis totalement investi et la chute actuelle des bourses ne me semble pas très inquiétante. J'avais fait peu d'arbitrage depuis le début d'année, pas grand chose d'intéressant par rapport à mon portefeuille. Mais avec un CAC40 qui est passé sous 3500 points, je me suis dis qu'il fallait faire un screening de valeurs. Bien m'en a pris, j'ai fait tourner 15% de mon PF actions et ce n'est peut-être pas fini.
Tout d'abord un arbitrage dans le private equity, j'ai vendu du Ofi PEC (un bout) pour renforcer Altamir, le second ayant baissé bien plus que le premier. Altamir a donc une pondération de 18% c'est beaucoup, mais les bonnes nouvelles du début d'année (entrée de cash) et sa décode de plus de 50% sont bien rassurantes. Ofi a une liquidité un peu plus tendue avec une décote proche.
Par contre, deux nouvelles valeurs sont entrées : Axa et Sanofi. Leurs performances sur un an sont nulles elle ont des PER inférieurs largement à 10 (et 8 à en 2010 et 2011) et des dividendes prévus à plus de 5%.
Des entreprises intéressantes au niveau fondamental avec en plus une forte liquidité du titre (CAC40, les smalls caps ne veulent pas baisser). Mais surtout ... un mix devise intéressant avec une forte exposition hors euro pour Sanofi (un peu moins pour Axa). Sanofi se trouve en bonne place chez Rouvier Valeurs et chez DNCA (Evolutif et Centifolia), il est rare que je cherche un appui de fonds, mais Sanofi ce n'était pas mon genre. Je vous conseille la lecture du dernier rapport d'activité, il y a de réels relais de croissance dans les émergents.
Pour financer cela, j'ai vendu du IDI (en partie), Paref et Lebon (en partie). Ils n'avaient pas beaucoup baissé. IDI et Lebon ont beaucoup de cash et donc un levier un peu léger (plus défensif). Paref n'a pas beaucoup baissé et aura une augmentation de capital. Je reviendrais sur les foncières dès que les indices seront à nouveau au dessus de 4000 points.
Tout d'abord un arbitrage dans le private equity, j'ai vendu du Ofi PEC (un bout) pour renforcer Altamir, le second ayant baissé bien plus que le premier. Altamir a donc une pondération de 18% c'est beaucoup, mais les bonnes nouvelles du début d'année (entrée de cash) et sa décode de plus de 50% sont bien rassurantes. Ofi a une liquidité un peu plus tendue avec une décote proche.
Par contre, deux nouvelles valeurs sont entrées : Axa et Sanofi. Leurs performances sur un an sont nulles elle ont des PER inférieurs largement à 10 (et 8 à en 2010 et 2011) et des dividendes prévus à plus de 5%.
Des entreprises intéressantes au niveau fondamental avec en plus une forte liquidité du titre (CAC40, les smalls caps ne veulent pas baisser). Mais surtout ... un mix devise intéressant avec une forte exposition hors euro pour Sanofi (un peu moins pour Axa). Sanofi se trouve en bonne place chez Rouvier Valeurs et chez DNCA (Evolutif et Centifolia), il est rare que je cherche un appui de fonds, mais Sanofi ce n'était pas mon genre. Je vous conseille la lecture du dernier rapport d'activité, il y a de réels relais de croissance dans les émergents.
Pour financer cela, j'ai vendu du IDI (en partie), Paref et Lebon (en partie). Ils n'avaient pas beaucoup baissé. IDI et Lebon ont beaucoup de cash et donc un levier un peu léger (plus défensif). Paref n'a pas beaucoup baissé et aura une augmentation de capital. Je reviendrais sur les foncières dès que les indices seront à nouveau au dessus de 4000 points.
samedi 27 mars 2010
Résultat 2010 T1
Voici le premier trimestre qui s'achève. Mon portefeuille s'est très bien comporté avec une hausse de 10% sur le trimestre. Dans mes benchmark seul R Valor, décidément très en forme, le dépasse avec presque 15%. Le benchmark originel 1/3 de Tocqueville Dividende, R Spécial et Carmignac profil réactif 100 se situe à +5%.
C'est aussi une date importante car l'indice du portefeuille reviens à sa valeur d'origine (novembre 2006). Si j'avais tout investi à l'époque sans faire de versement ultérieurs je n'aurais rien gagné. Si l'on compte la valeur du portefeuille à cette date divisé par le total des sommes investies, j'en suis à +16.65%. Sauf que je n'avais pas du tout tout cet argent au début et que l'argent non investi au début à générer des intérêts aussi. Aucune idée du rendement TRI, je le calculerai un jour.
Le portefeuille garde sa structure de presque 50% fonds et 50% actions.
Pratiquement pas de changement sur les fonds. Carmignac Invest continue à se trainer. R Valor profite de la remontée du dollars et de ses investissement dans la technologie et les bancaires (investissement plus récent). Au global, les fonds émergents pur représentent 15%, cela me semble convenir.
Dans les actions environnement j'ai diversifié avec Groupe Pizzorno moins cher que Veolia, moins de visibilité aussi. Sur l'immobilier, Paref est entré, Tour Eiffel continuant sa hausse insolente, je vais sans doutes le réduire. Peut-être revenir sur Gecimed. Loyaltouch (anciennement ID) s'est effondré. Ofi par contre monte en pondération grâce à ses performances boursière (+22%). Le private equity s'est bien comporté, mais il n'est pas encore du tout question de réduire (ce thème représente 2/3 du portefeuille) représenté par les 6 plus grosses lignes. On reste sur des décotes de presque 50%.
la structure idéale actuelle étant :
65% société d'investissement
15% immobilier
10% environnement
10% technologie
C'est aussi une date importante car l'indice du portefeuille reviens à sa valeur d'origine (novembre 2006). Si j'avais tout investi à l'époque sans faire de versement ultérieurs je n'aurais rien gagné. Si l'on compte la valeur du portefeuille à cette date divisé par le total des sommes investies, j'en suis à +16.65%. Sauf que je n'avais pas du tout tout cet argent au début et que l'argent non investi au début à générer des intérêts aussi. Aucune idée du rendement TRI, je le calculerai un jour.
Le portefeuille garde sa structure de presque 50% fonds et 50% actions.
Pratiquement pas de changement sur les fonds. Carmignac Invest continue à se trainer. R Valor profite de la remontée du dollars et de ses investissement dans la technologie et les bancaires (investissement plus récent). Au global, les fonds émergents pur représentent 15%, cela me semble convenir.
Dans les actions environnement j'ai diversifié avec Groupe Pizzorno moins cher que Veolia, moins de visibilité aussi. Sur l'immobilier, Paref est entré, Tour Eiffel continuant sa hausse insolente, je vais sans doutes le réduire. Peut-être revenir sur Gecimed. Loyaltouch (anciennement ID) s'est effondré. Ofi par contre monte en pondération grâce à ses performances boursière (+22%). Le private equity s'est bien comporté, mais il n'est pas encore du tout question de réduire (ce thème représente 2/3 du portefeuille) représenté par les 6 plus grosses lignes. On reste sur des décotes de presque 50%.
la structure idéale actuelle étant :
65% société d'investissement
15% immobilier
10% environnement
10% technologie
mardi 2 février 2010
Wendel et Helikos
Helikos est une société lancée par Wendel pour faire une acquisition en Allemagne. L'objet de cet article est de comprendre la structure financière de cette société pour voir si c'est une idée habile ou non et le rendement que l'on peut en attendre.
Le site de la société se trouve ici notamment le prospectus suivant . On en apprend aussi sur le communiqué de presse de Wendel ici .
Il y a donc 25M d'actions et de BS avec un prix d'exercice de 9€, l'ensemble étant vendu à 10€. En vérité il n'y en a eu que 20M de vendues dont 1.6M par Wendel. L'émission a donc été un échec partiel les investisseurs n'ayant pas trop répondus présents.
Wendel a aussi investi 8.8M€ en 8.8M de BS similaires aux précedents et détient des actions de fondateur qui peuvent être converties en actions normales si l'entreprise réussie pour représenter 24% du capital. On va dire 8M actions. Wendel n'en a que 88% en fait, soit 7M. Il y a aussi 1.6M€ de BS pour le management.
Maintenant les chiffres. Au pire, rien ne fonctionne et Wendel perd 24M€ (les BS fondateurs et les 1.6M€ d'actions avec BS achetées). A cette date Wendel n'a investi que 24M€ soit 1% de sa capitalisation actuelle.
Si l'on suppose que cela se passe normalement et que l'action monte à 14€ et que tous les BS soient souscrits, Wendel aura 8.8+1.6*2 + 7 = 29M€ d'actions, en devant payer 94M€ pour les BS. Soit au final un investissement de 118M€ (5% de la capitalisation actuelle). La valeur de l'investissement sera de 14*19 = 266M€, soit un gain de 2.2x l'investissement en 5 ans (les BS ne marchent que 5 ans). Pas mal car qu'une part importante du cash ne sera à fournir qu'à la fin. Cela ne pèse donc pas sur la liquidité de Wendel pour l'instant. Le gain représente 7% de la capitalisation actuelle.
Cas intermédiaire avec une action à 12€ dans 5 ans, on aura 1.6+7 = 8.6M actions sans cash à sortir. Cela ferais 103M€ soit un gain de 3.5x ou 4% de la capitalisation boursière actuelle.
C'est donc une opération intéressante, on investi 1% de la capitalisation boursière pour en obtenir 4% ou 7% en plus à la fin.
PS : L'actif n'est est 25% plus important que la capitalisation boursière actuelle.
PPS : Vu le nom et le logo, on pourrais penser à une cible dans l'éolien ou le solaire ou les deux :-)
Le site de la société se trouve ici notamment le prospectus suivant . On en apprend aussi sur le communiqué de presse de Wendel ici .
Il y a donc 25M d'actions et de BS avec un prix d'exercice de 9€, l'ensemble étant vendu à 10€. En vérité il n'y en a eu que 20M de vendues dont 1.6M par Wendel. L'émission a donc été un échec partiel les investisseurs n'ayant pas trop répondus présents.
Wendel a aussi investi 8.8M€ en 8.8M de BS similaires aux précedents et détient des actions de fondateur qui peuvent être converties en actions normales si l'entreprise réussie pour représenter 24% du capital. On va dire 8M actions. Wendel n'en a que 88% en fait, soit 7M. Il y a aussi 1.6M€ de BS pour le management.
Maintenant les chiffres. Au pire, rien ne fonctionne et Wendel perd 24M€ (les BS fondateurs et les 1.6M€ d'actions avec BS achetées). A cette date Wendel n'a investi que 24M€ soit 1% de sa capitalisation actuelle.
Si l'on suppose que cela se passe normalement et que l'action monte à 14€ et que tous les BS soient souscrits, Wendel aura 8.8+1.6*2 + 7 = 29M€ d'actions, en devant payer 94M€ pour les BS. Soit au final un investissement de 118M€ (5% de la capitalisation actuelle). La valeur de l'investissement sera de 14*19 = 266M€, soit un gain de 2.2x l'investissement en 5 ans (les BS ne marchent que 5 ans). Pas mal car qu'une part importante du cash ne sera à fournir qu'à la fin. Cela ne pèse donc pas sur la liquidité de Wendel pour l'instant. Le gain représente 7% de la capitalisation actuelle.
Cas intermédiaire avec une action à 12€ dans 5 ans, on aura 1.6+7 = 8.6M actions sans cash à sortir. Cela ferais 103M€ soit un gain de 3.5x ou 4% de la capitalisation boursière actuelle.
C'est donc une opération intéressante, on investi 1% de la capitalisation boursière pour en obtenir 4% ou 7% en plus à la fin.
PS : L'actif n'est est 25% plus important que la capitalisation boursière actuelle.
PPS : Vu le nom et le logo, on pourrais penser à une cible dans l'éolien ou le solaire ou les deux :-)
samedi 26 décembre 2009
Constat fin 2009
Voici l'état de mes actions et fonds (il manque 2-3% de chaque), il n'y a que le OBAM que je n'ai pas depuis le début de l'année :
Au niveau des performances, 2009 a été très très bon : +67% (voir table ci-dessous). Pour mémoire, R valor a été ajouté au comparatif en 2007 et les 3 suivants équipondéré forment mon benchmark choisi à l'époque (naturellement à postériori il est discutable, mais ne l'était pas vraiment à l'époque). Les fonds français sont dans les choux, je reste un peu en dessous de R Valor (notons que j'ai des frais en plus) et au-dessus de Carmignac PR100. Avec les renforcements de mon portefeuille, je suis positif sur la période.
La part action est passé de 40% à 50%, du fait de la surperformance par rapport aux fonds (l'inverse de l'an dernier donc).
Je n'ai pas beaucoup de regret/erreurs sur cette année. La seule concerne les obligations high yield, j'étais convaincu fin 2008, mais sans avoir arbitré. Cela aurait été malin et m'aurait fait gagner un peu plus. C'est la vie. East Capital Balkan Fund conserve le poste de plus mauvais fond pour sa 2e année (en fait l'an dernier je ne suis pas sur, l'ayant acheté courant de l'année). D'autant plus étonnant que la moitié est sur la turquie qui elle a bien sur-performé (+80% donc dire que les autres marchés ont fait -10% sur l'année? étrange). On verra l'an prochain, pour l'instant les motivations restent intactes. Le fond a vu ses actifs divisé par 5 depuis fin 2007 (mais l'encours reste correct), cela a pu faire pression sur les actions peu liquides.
L'objectif pour 2010 est de réduire certaines lignes de private equity sous l'effet de revalorisation (réduction quand la décote sera de 10-20% contre 50% actuellement), pas sur que ce soit cette année.
Au niveau des performances, 2009 a été très très bon : +67% (voir table ci-dessous). Pour mémoire, R valor a été ajouté au comparatif en 2007 et les 3 suivants équipondéré forment mon benchmark choisi à l'époque (naturellement à postériori il est discutable, mais ne l'était pas vraiment à l'époque). Les fonds français sont dans les choux, je reste un peu en dessous de R Valor (notons que j'ai des frais en plus) et au-dessus de Carmignac PR100. Avec les renforcements de mon portefeuille, je suis positif sur la période.
Evolution début 2009 2008 2007 2006
Portefeuille -9,20% 67,59% -50,39% 7,00% 2,07%
R Valor -3,63% 40,69% -41,60% 13,89% 2,98%
Tocqueville Div -21,01% 28,77% -39,72% -1,00% 2,80%
Carmignac PR100 -13,80% 26,26% -39,66% 9,24% 3,56%
Richelieu Spé -36,31% 20,37% -45,63% -3,58% 0,93%
Benchmark -23,71% 25,40% -41,54% 1,61% 2,43%
La part action est passé de 40% à 50%, du fait de la surperformance par rapport aux fonds (l'inverse de l'an dernier donc).
Je n'ai pas beaucoup de regret/erreurs sur cette année. La seule concerne les obligations high yield, j'étais convaincu fin 2008, mais sans avoir arbitré. Cela aurait été malin et m'aurait fait gagner un peu plus. C'est la vie. East Capital Balkan Fund conserve le poste de plus mauvais fond pour sa 2e année (en fait l'an dernier je ne suis pas sur, l'ayant acheté courant de l'année). D'autant plus étonnant que la moitié est sur la turquie qui elle a bien sur-performé (+80% donc dire que les autres marchés ont fait -10% sur l'année? étrange). On verra l'an prochain, pour l'instant les motivations restent intactes. Le fond a vu ses actifs divisé par 5 depuis fin 2007 (mais l'encours reste correct), cela a pu faire pression sur les actions peu liquides.
L'objectif pour 2010 est de réduire certaines lignes de private equity sous l'effet de revalorisation (réduction quand la décote sera de 10-20% contre 50% actuellement), pas sur que ce soit cette année.
jeudi 3 décembre 2009
Arbitrages
J'ai vendu ma ligne Paris-Orléans et la ligne Eurazeo. Paris-Orléans était une petite ligne et ses résultats semestriels ne m'ont pas convaincu. Très peu d'information sur la partie investissement, même pas d'ANR. De plus la rentabilité n'est pas bonne et artificielle avec des reclassements d'actifs. J'en attendais mieux.
Pour Eurazeo, c'est une société que je n'ai jamais beaucoup aimé (critère très subjectif) et à présent la décote de l'ANR est devenu très réduite (7% de mémoire).
Le capital a été réinvesti en Scor et Wendel. Le cours de bourse de Scor (7% du PF) a des accès de faiblesse ces derniers temps. Décote de 20%, sécurité, PER très faible, rendement très correct et peu sensible à la conjoncture. Comme je l'avais indiqué, je commence à sécuriser et réduire le beta. Wendel (13% du PF à présent) a bien sur un beta important mais a présenté des résultats très satisfaisant aujourd'hui. Décote de 20% et un levier très fort. J'aime bien les opérations de gestion, ayant eu peur pendant un temps d'une réduction importante de la dette en vendant aveuglément. Ce ne sera pas le cas.
Pour Eurazeo, c'est une société que je n'ai jamais beaucoup aimé (critère très subjectif) et à présent la décote de l'ANR est devenu très réduite (7% de mémoire).
Le capital a été réinvesti en Scor et Wendel. Le cours de bourse de Scor (7% du PF) a des accès de faiblesse ces derniers temps. Décote de 20%, sécurité, PER très faible, rendement très correct et peu sensible à la conjoncture. Comme je l'avais indiqué, je commence à sécuriser et réduire le beta. Wendel (13% du PF à présent) a bien sur un beta important mais a présenté des résultats très satisfaisant aujourd'hui. Décote de 20% et un levier très fort. J'aime bien les opérations de gestion, ayant eu peur pendant un temps d'une réduction importante de la dette en vendant aveuglément. Ce ne sera pas le cas.
mardi 24 novembre 2009
British Empire
British Empire est un fond fermé d'investissement (coté comme une action) anglais basé sur la valeur. Je suis tombé dessus car il est actionnaire de Paris Orléans.
Le reporting annuel (fin 2009Q3) est dispo ici :
http://www.british-empire.co.uk/pdfs/Results_Anncment_2009v3.pdf
A noter des positions dans Bouygues et Vivendi dont je parlais la fois dernière.
Le reporting annuel (fin 2009Q3) est dispo ici :
http://www.british-empire.co.uk/pdfs/Results_Anncment_2009v3.pdf
A noter des positions dans Bouygues et Vivendi dont je parlais la fois dernière.
samedi 14 novembre 2009
Evolutions
Ces derniers temps sont plus calme. On est un peu entre deux eaux. Les soldes sont finies (sauf sur certaines valeurs que j'ai déjà beaucoup en stock) mais beaucoup de choses ne sont pas encore assez chères. Beaucoup de petites décotes sur l'ANR ou de PER légèrement inférieurs à 10.
En attendant, j'ai identifié quelques sociétés de profil rendement qui seront sans doutes augmentées au fur et à mesure de reventes probables d'autres lignes arrivant à maturité (histoire de réduire le beta du portefeuille qui est largement au delà de 1).
Rallye (déjà une grosse position), la holding de Casino qui reverse du 7% annuel crise pas crise. Attention à la structure financière, mais celle-ci a pour objectif d'être améliorée.
Tour Eiffel, même rendement de 7%, soumis aux aléas de l'immobilier. On peut avoir un peu des doutes sur le cashflow avec des loyers en baisses et un coûts de la dette qui risque de monter. A voir.
Scor, dans la réassurance, 4.5% mais avec un payout de moins de 50%. Soumis aux aléas climatiques surtout. La gestion financière est relativement prudente. Encore une petit décote sur l'ANR (20% je crois).
Bouygues, holding diversifiée, 4.5% avec un PER à moins de 10. TF1 et la partie telecom ne sont pas très sexy et porteuse (encore que), mais le groupe n'est pas que ça et me semble percevoir un bon management et une vision long terme. La partie Alstom fonctionne bien actuellement.
Veolia, 5.5% mais le PER est élevé. Il cache néanmoins un bon cash flow, pas mal d'investissements pour la croissance future sur un marché qui me semble porteur.
Peut-être cela composera 50% de mon PF dans une année.
Sinon R Valor a fait un virement notable dans les techno avec google et microsoft depuis 2 mois. Je n'ai pas trop bien compris, mais pour l'instant c'est gagnant.
En attendant, j'ai identifié quelques sociétés de profil rendement qui seront sans doutes augmentées au fur et à mesure de reventes probables d'autres lignes arrivant à maturité (histoire de réduire le beta du portefeuille qui est largement au delà de 1).
Rallye (déjà une grosse position), la holding de Casino qui reverse du 7% annuel crise pas crise. Attention à la structure financière, mais celle-ci a pour objectif d'être améliorée.
Tour Eiffel, même rendement de 7%, soumis aux aléas de l'immobilier. On peut avoir un peu des doutes sur le cashflow avec des loyers en baisses et un coûts de la dette qui risque de monter. A voir.
Scor, dans la réassurance, 4.5% mais avec un payout de moins de 50%. Soumis aux aléas climatiques surtout. La gestion financière est relativement prudente. Encore une petit décote sur l'ANR (20% je crois).
Bouygues, holding diversifiée, 4.5% avec un PER à moins de 10. TF1 et la partie telecom ne sont pas très sexy et porteuse (encore que), mais le groupe n'est pas que ça et me semble percevoir un bon management et une vision long terme. La partie Alstom fonctionne bien actuellement.
Veolia, 5.5% mais le PER est élevé. Il cache néanmoins un bon cash flow, pas mal d'investissements pour la croissance future sur un marché qui me semble porteur.
Peut-être cela composera 50% de mon PF dans une année.
Sinon R Valor a fait un virement notable dans les techno avec google et microsoft depuis 2 mois. Je n'ai pas trop bien compris, mais pour l'instant c'est gagnant.
mardi 6 octobre 2009
Un très bon 3e trimestre
Ce 3e trimestre a été fort bon. Voici la répartition actuelle actions (au niveau de hier). Elle a peu changée, un peu ôté de Tour Eiffel et rajouté du IPO et de Financière de l'Odet et OFI private Equity Capital.
Sur 3 mois le CAC40 a fait +24%, et voici mes lignes dans l'ordre des pondérations :
Altamir +112%
Wendel +90%
Ofi Private Equity Capital +36%
Rallye +37% (+ un dividende de 3%)
IDI +2%
Tour Eiffel +100%
Veolia +13%
IPO +10% (mais dépôt OPR qui transforme cela en +120%)
Lebon +20%
CIFE +20%
Eurazeo +63%
Cela représente 70% du portefeuille.
Clairement le private equity et LBO s'est violemment repris. IPO va sortir de la cote alors que c'est une de mes dernières lignes dans le rouge. Cela nous rappelle de faire attention avec les faibles flottant. Toujours acheter à des discounts intéressant pour éviter de se faire avoir lors des OPR. Cela était aussi arrivé pour Gecimed où j'ai cependant pu sortir avec peu de pertes (sachant que j'avais construit la ligne en janvier 2008 pour vendre début 2009). Ce sont pratiquement toutes des lignes que j'ai depuis plus d'un an.
D'après mes stats, Ofi Private Equity Capital est la plus intéressante à présent, elle est peu montée. On a ensuite IDI et Lebon (en fait Lebon est tout devant avec le critère corrigé du cash). Ce sont des sociétés plus opaques, mais qui ont beaucoup de cash net. Maintenant à savoir s'il sera bien utilisé ... mystère. Ce sera probablement sur ces sociétés que le cash de l'OPR (10% du portefeuille en gros) sera réinvesti sans doute.
Voir ici pour un article sur Lebon et IDI paru sur le site de Lebon :
http://www.compagnielebon.fr/wp-content/uploads/2009/09/jdg_29_08_09.pdf
Sur 3 mois le CAC40 a fait +24%, et voici mes lignes dans l'ordre des pondérations :
Altamir +112%
Wendel +90%
Ofi Private Equity Capital +36%
Rallye +37% (+ un dividende de 3%)
IDI +2%
Tour Eiffel +100%
Veolia +13%
IPO +10% (mais dépôt OPR qui transforme cela en +120%)
Lebon +20%
CIFE +20%
Eurazeo +63%
Cela représente 70% du portefeuille.
Clairement le private equity et LBO s'est violemment repris. IPO va sortir de la cote alors que c'est une de mes dernières lignes dans le rouge. Cela nous rappelle de faire attention avec les faibles flottant. Toujours acheter à des discounts intéressant pour éviter de se faire avoir lors des OPR. Cela était aussi arrivé pour Gecimed où j'ai cependant pu sortir avec peu de pertes (sachant que j'avais construit la ligne en janvier 2008 pour vendre début 2009). Ce sont pratiquement toutes des lignes que j'ai depuis plus d'un an.
D'après mes stats, Ofi Private Equity Capital est la plus intéressante à présent, elle est peu montée. On a ensuite IDI et Lebon (en fait Lebon est tout devant avec le critère corrigé du cash). Ce sont des sociétés plus opaques, mais qui ont beaucoup de cash net. Maintenant à savoir s'il sera bien utilisé ... mystère. Ce sera probablement sur ces sociétés que le cash de l'OPR (10% du portefeuille en gros) sera réinvesti sans doute.
Voir ici pour un article sur Lebon et IDI paru sur le site de Lebon :
http://www.compagnielebon.fr/wp-content/uploads/2009/09/jdg_29_08_09.pdf
mercredi 19 août 2009
Topo sur la décote des sociétés d'investissement
La conversion est pour 1€ investi dans l'actif réel de la société (hors trésorerie), combien vous obtenez d'actifs. On est de façon très constante autour de 2.6.
IDI ayant un long historique et une très forte position de cash, c'est un peu plus bas (avec le cash on tombe à 1.61). Lebon et IPO sont l'exposé à l'hôtellerie et l'autre a très peu de flottant. Rien de très incohérent en tout cas.
IDI ayant un long historique et une très forte position de cash, c'est un peu plus bas (avec le cash on tombe à 1.61). Lebon et IPO sont l'exposé à l'hôtellerie et l'autre a très peu de flottant. Rien de très incohérent en tout cas.
cours ANR cash %cash conversion
Ofi PEC 6,57 16,86 0 0,00% 2,57
Altamir 3,82 10 0 0,00% 2,62
Lebon 70,17 158,8 16,5 10,39% 2,65
IPO 47,6 107,6 12,3 11,43% 2,7
IDI 17,51 28,17 9,69 34,40% 2,36
dimanche 16 août 2009
Etat des lieux
Comme j'ai un peu de temps, j'ai pu faire le point sur mon portefeuille. Les nouvelles sont plutôt bonnes. +45% depuis le début de l'année. Je reviens donc à moins de 5% d'écart avec R Valor et Carmignac Profil Réactif 100. Quand à mon benchmark défini comme le portefeuille alternatif que j'aurais pris au début (fin 2006), composé de Carmigac profil réactif 100, Toqueville Dividende et Rochelieu Spécial, je suis 8% au dessus. Du fait de l'investissement mensuel les résultats sont encore meilleurs. Vers un CAC à 4000 points, cette crise n'aura été qu'une bonne opportunité puisque presque la moitié du portefeuille a été créé sur des niveaux supérieurs ou égaux à 5000 points (jusqu'à 6100 points).
La part action correspond à 45% du portefeuille (pas tout à fait à jour) :
Presque toutes les lignes sont positives dont Altamir qui est à +15% (début d'investissement à 6€, pour un cours qui a chuté jusqu'à ... 0.90€). Une volatilité presque similaire à Nexity qui était redevenue positive en début d'année. Comme quoi, il ne faut pas hésiter à garder si l'on est confiant. L'ANR d'Altamir T2 est de plus de 10€, ce qui laisse une bonne marge encore.
La ligne Wendel reste encore négative mais conserve un excellent potentiel.
Tour Eiffel flambe (ligne à +90%), comme Nexity je pense que je vais bientôt devoir alléger. L'ANR chute très vite (74€ me semble) ce qui réduit assez vite la marge.
Rallye est mollement négative et un peu chère.
IDI est stable depuis que l'on a découvert que 50% du cours était couvert par de la trésorerie nette. Liquidité erratique, communication qui l'est encore plus ... Le contraire d'Ofi Private Equity Capital qui poursuit sont bonhomme de chemin.
Et la part des fonds à 65% avec en tête Carmignac Investissement, Talents puis R Valor, Fortis OBAM Equity World et les émergents avec Axa WF Talents BRIC, Carmignac Emergning Portefolio et East Capital Balkan Fund.
La part action correspond à 45% du portefeuille (pas tout à fait à jour) :
Presque toutes les lignes sont positives dont Altamir qui est à +15% (début d'investissement à 6€, pour un cours qui a chuté jusqu'à ... 0.90€). Une volatilité presque similaire à Nexity qui était redevenue positive en début d'année. Comme quoi, il ne faut pas hésiter à garder si l'on est confiant. L'ANR d'Altamir T2 est de plus de 10€, ce qui laisse une bonne marge encore.
La ligne Wendel reste encore négative mais conserve un excellent potentiel.
Tour Eiffel flambe (ligne à +90%), comme Nexity je pense que je vais bientôt devoir alléger. L'ANR chute très vite (74€ me semble) ce qui réduit assez vite la marge.
Rallye est mollement négative et un peu chère.
IDI est stable depuis que l'on a découvert que 50% du cours était couvert par de la trésorerie nette. Liquidité erratique, communication qui l'est encore plus ... Le contraire d'Ofi Private Equity Capital qui poursuit sont bonhomme de chemin.
Et la part des fonds à 65% avec en tête Carmignac Investissement, Talents puis R Valor, Fortis OBAM Equity World et les émergents avec Axa WF Talents BRIC, Carmignac Emergning Portefolio et East Capital Balkan Fund.
lundi 29 juin 2009
L'état français est-il un LBO?
L'état français, c'est un peu une société dont on est tous. On est aussi des fois son créancier, notamment avec les contrat d'assurance vie dont le fonds en euro est bien remplit d'obligations de l'état. On pourra bientôt être créancier directement avec l'emprunt d'état.
Je n'ai pas les chiffres exacts, mais je pense que le ration endettement/EBITDA de notre état doit être supérieur à 10 (>20?). Soit bien plus que les sociétés sous LBO.
Je n'ai pas les chiffres exacts, mais je pense que le ration endettement/EBITDA de notre état doit être supérieur à 10 (>20?). Soit bien plus que les sociétés sous LBO.
mardi 16 juin 2009
État du portefeuille
Après une bonne pause, je reviens sur ce blog.
Voici la composition actuelle de mon portefeuille.
Les actions en direct (environ 50%):
Et les fonds (environ 50%):
Sur les fonds, peu de changement cette année, j'ai juste initié une ligne de Carmignac PF Emerging Discovery qui est un fond émergents de small caps. La structure reste basée sur 3 fonds internationaux Talents, R Valor et Carmignac Investissement (+Lattitude). J'étudie l'entrée de Fortis OBAM Equity World, on verra.
Sur les actions, il y a eu plus de mouvement. 2 sorties très positives avec Nexity et Gecimed et une sortie négative de Orco, un bon trading sur l'obligation a perdu de réduire un peu la perte qui reste importante. Altamir a été renforcé lors d'une grosse chute, la valeur a doublé depuis et devient donc logiquement la première pondération. Cependant, elle est encore très décoté.
Rally a bien progressé relativement à Casino, donc je pense que je vais alléger. D'après mes calculs elle se paye avec une prime de 50% sur son ANR.
Wendel de son coté creuse un peu sa décote. Comme Rallye, l'effet de levier est très important (x3-5). Les marchés ne semble pas aimer la non volonté de la nouvelle direction de continuer des cessions.
OFI est aussi très faible. Attendons cependant le S1 pour voir l'état exact du bilan.
CIFE est une société qui a repris une partie de ma position sur Nexity. Centrée sur le BTP elle a un niveau de cash supérieur à sa valorisation. je l'ai découverte grâce à ce blog.
Voici la composition actuelle de mon portefeuille.
Les actions en direct (environ 50%):
Et les fonds (environ 50%):
Sur les fonds, peu de changement cette année, j'ai juste initié une ligne de Carmignac PF Emerging Discovery qui est un fond émergents de small caps. La structure reste basée sur 3 fonds internationaux Talents, R Valor et Carmignac Investissement (+Lattitude). J'étudie l'entrée de Fortis OBAM Equity World, on verra.
Sur les actions, il y a eu plus de mouvement. 2 sorties très positives avec Nexity et Gecimed et une sortie négative de Orco, un bon trading sur l'obligation a perdu de réduire un peu la perte qui reste importante. Altamir a été renforcé lors d'une grosse chute, la valeur a doublé depuis et devient donc logiquement la première pondération. Cependant, elle est encore très décoté.
Rally a bien progressé relativement à Casino, donc je pense que je vais alléger. D'après mes calculs elle se paye avec une prime de 50% sur son ANR.
Wendel de son coté creuse un peu sa décote. Comme Rallye, l'effet de levier est très important (x3-5). Les marchés ne semble pas aimer la non volonté de la nouvelle direction de continuer des cessions.
OFI est aussi très faible. Attendons cependant le S1 pour voir l'état exact du bilan.
CIFE est une société qui a repris une partie de ma position sur Nexity. Centrée sur le BTP elle a un niveau de cash supérieur à sa valorisation. je l'ai découverte grâce à ce blog.
lundi 2 février 2009
Premières infos sur 2008
J'attendrais tous les résultats 2008 pour faire le point, mais voici déjà les chiffres d'affaires de certaines sociétés du portefeuille. Il est surtout intéressant d'observer le T4 de 2008.
Attention ce sont des chiffres d'affaire et non les résultats (sauf indication). Ils sont classés par pondération dans le portefeuille.
Rallye (holding de Casino) 5% : +8.9% T4/T4 et +14.4% 2008/2007. La progression sur les 8 derniers trimestre semble + ou - linéaire. Le résultat net sera négatif à cause des dépréciations, mais le résultat récurent (i.e. la part de casino), devrait rester stable ou augmenter. Go Sport est toujours une source de perte (heureusement sans grande importance).
STS Group 2% : résultat net de +41%, chiffre d'affaire +48%. Visibilité réduite pour la suite, on verra.
Business & Decision 1.5% : +20% 2008/2007, c'était +24% sur 9M. C'est +10% T4/T4. Petit fléchissement de la croissance donc. A vérifier le faible taux de marge opérationnelle qui est prévu sur 2008.
Des résultats assez bon, mais ne représentant finalement que 8% du portefeuille et correspondant surtout au chiffre d'affaire.
Attention ce sont des chiffres d'affaire et non les résultats (sauf indication). Ils sont classés par pondération dans le portefeuille.
Rallye (holding de Casino) 5% : +8.9% T4/T4 et +14.4% 2008/2007. La progression sur les 8 derniers trimestre semble + ou - linéaire. Le résultat net sera négatif à cause des dépréciations, mais le résultat récurent (i.e. la part de casino), devrait rester stable ou augmenter. Go Sport est toujours une source de perte (heureusement sans grande importance).
STS Group 2% : résultat net de +41%, chiffre d'affaire +48%. Visibilité réduite pour la suite, on verra.
Business & Decision 1.5% : +20% 2008/2007, c'était +24% sur 9M. C'est +10% T4/T4. Petit fléchissement de la croissance donc. A vérifier le faible taux de marge opérationnelle qui est prévu sur 2008.
Des résultats assez bon, mais ne représentant finalement que 8% du portefeuille et correspondant surtout au chiffre d'affaire.
mardi 16 décembre 2008
Quelques nouvelles
La macro
La crise poursuit son chemin. Au niveau macro, pas grand chose à dire, tout va mal. On peut noter par contre un article dans Challenge (une traduction d'un article de The Economist) qui explique que les prévisions de croissances pour l'asie, même révisées n'avaient rien à voir avec la récessions qu'ils ont connus en 1997. En europe on est un peu moins dans le flou, les mauvais chiffres pleuvent, le chômage va monter, les taux chutent très rapidement sur des craintes de déflations.
Obligations high yield
Un élement qui me semble intéressant, est la chute sans fin des obligations high yield depuis octobre. On est sur des chutes similaires avec celle des indices actions, ce qui induit des rendement de plus de 20%. Il me semble qu'il y a donc là à nouveau une opportunitée. On a une probabilité plus grande de toucher son coupons, et le porteur d'obligation est servit avant le porteur d'action en cas de défaut de l'entreprise.
Nexity
Les Caisses d'Épargnes sont entrées en négociation avec Nexity pour racheter la part de Nexity dans le Crédit Foncier de France (CFF). L'opération semble devoir se dérouler début 2009 et au niveau des fonds propres soit 500 M€ en numéraire. Nexity a annoncé vouloir utiliser ce cash pour réduire sa dette (donc de 700 M€ à 200 M€). Cela aurait pour effet de passer la valeur d'entreprise (VE = valorisation boursière + dette nette) de 1200 M€ à 700M€, soit une division par 2 de cette valeur. La possibilité de saisir des opportunités a aussi été avancée. Cette opération est donc très positive pour le porteur d'action de Nexity car un rachat de Crédit Foncier au niveau des fonds propre est très généreux, Nexity se cotant largement sous les fonds propres.
Si la totalité est dédiée à la dette, il ne restera plus que des remboursements avec des maturités > 2013 ... de quoi voir venir.
Ofi Private Equity Capital
Ofi Private Equity Capital a réussit à émettre des obligations de durée 5 années à 7.25% (puis 8.25%). C'est une bonne nouvelle vu la difficulté actuellement pour avoir des financements et la décote de Ofi PEC qui doit faire peur.
On peut aussi noter la réussite de l'OPA sur Léon de Bruxelles.
Reste qu'Ofi PEC grossit en effectif. Il faudra vérifier à l'année prochaine les coûts en proportion de l'ANR que cela engendre.
La crise poursuit son chemin. Au niveau macro, pas grand chose à dire, tout va mal. On peut noter par contre un article dans Challenge (une traduction d'un article de The Economist) qui explique que les prévisions de croissances pour l'asie, même révisées n'avaient rien à voir avec la récessions qu'ils ont connus en 1997. En europe on est un peu moins dans le flou, les mauvais chiffres pleuvent, le chômage va monter, les taux chutent très rapidement sur des craintes de déflations.
Obligations high yield
Un élement qui me semble intéressant, est la chute sans fin des obligations high yield depuis octobre. On est sur des chutes similaires avec celle des indices actions, ce qui induit des rendement de plus de 20%. Il me semble qu'il y a donc là à nouveau une opportunitée. On a une probabilité plus grande de toucher son coupons, et le porteur d'obligation est servit avant le porteur d'action en cas de défaut de l'entreprise.
Nexity
Les Caisses d'Épargnes sont entrées en négociation avec Nexity pour racheter la part de Nexity dans le Crédit Foncier de France (CFF). L'opération semble devoir se dérouler début 2009 et au niveau des fonds propres soit 500 M€ en numéraire. Nexity a annoncé vouloir utiliser ce cash pour réduire sa dette (donc de 700 M€ à 200 M€). Cela aurait pour effet de passer la valeur d'entreprise (VE = valorisation boursière + dette nette) de 1200 M€ à 700M€, soit une division par 2 de cette valeur. La possibilité de saisir des opportunités a aussi été avancée. Cette opération est donc très positive pour le porteur d'action de Nexity car un rachat de Crédit Foncier au niveau des fonds propre est très généreux, Nexity se cotant largement sous les fonds propres.
Si la totalité est dédiée à la dette, il ne restera plus que des remboursements avec des maturités > 2013 ... de quoi voir venir.
Ofi Private Equity Capital
Ofi Private Equity Capital a réussit à émettre des obligations de durée 5 années à 7.25% (puis 8.25%). C'est une bonne nouvelle vu la difficulté actuellement pour avoir des financements et la décote de Ofi PEC qui doit faire peur.
On peut aussi noter la réussite de l'OPA sur Léon de Bruxelles.
Reste qu'Ofi PEC grossit en effectif. Il faudra vérifier à l'année prochaine les coûts en proportion de l'ANR que cela engendre.
mardi 2 décembre 2008
De la valeur des actions
Voici un tableau qui contient pour chacune de mes lignes actions du portefeuille le ratio de la valeur (fonds propres ou actif net réactualisé selon, dernière valeur connue) sur le prix (cours de l'action), de même avec le bénéfice net par action 2007 et avec le dividende versé cette année.
On constate qu'il n'y a aucune valeur qui se négocie à un prix inférieurs aux fonds propres. On peut noter Veolia et Scor qui sont proches de leur valeur, ces groupes étant particulièrement en bonne santé. STS Group est une entreprise de croissance.
À l'opposé, nous avons l'immobilier avec Orco qui a une valeur de 12x le cours de bourse, Nexity 5x et Gecimed 4x. Les sociétés d'investissement se traitent entre 2x et 3x l'actif net (Wendel utilise les fonds propres dans ce tableau).
On notera qu'avec le bénéfice de 2007, le cours offre des rendements du bénéfice d'au minimum 10%. Historiquement plus stable, le dividende moyen pondéré du portefeuille est à 10%. Il faut néanmoins réduire la part de Nexity dont le dividende sera divisé par 2 en 2009 et on peut douter qu'Orco offrira le moindre dividende. Gecimed pourrait entré dans la liste (contraint par le statut SIIC) avec un dividende autour de 20-25%. Il y a donc de fortes chances d'avoir un dividende de plus de 5%.
Il y a eu pas mal de publications de T3 depuis mon dernier post, mais aucune ne comporte suffisamment de nouveautés pour être réellement mentionnée. On peut noter que la publication des T3 d'Orco (avec un warning sur le CA 2008) n'a donné lieu à aucun mouvement du titre alors qu'il oscille en général dans des valeurs absolue entre 5% et 20%.
J'ai ajouté à ma liste STS Group, une valeur du marché libre qui a coté sous ses fonds propres. Cette société est spécialisée dans les logiciels de stockages de documents, notamment à valeur probatoire. L'action est suspendue depuis peu à la demande de la société qui va faire une augmentation de capital pour faire une croissance externe. Encore peu d'info sur le sujet, il faut donc être patient.
Au niveau macro-économique, je pense qu'il faut noter la chute de l'euribor 3 mois et de l'OAT 10 ans, tout ceci va donner de l'oxygènes aux sociétés endettées à taux variable et probablement rouvrir les vannes du crédit.
+-----------------------+-------------+----------+----------+
| nom | valeur/prix | bna/prix | div/prix |
+-----------------------+-------------+----------+----------+
| Altamir Amboise | 324 | 32 | 6 |
| Business and Decision | 164 | 17 | 0 |
| Gecimed | 446 | 64 | 0 |
| IDI | 222 | 36 | 8 |
| IPO | 288 | 32 | 10 |
| Nexity | 503 | 63 | 25 |
| Ofi Private Equity | 240 | 10 | 8 |
| Orco Property Group | 1215 | 113 | 20 |
| Rallye | 310 | 53 | 13 |
| Scor | 128 | 17 | 5 |
| Stéria | 267 | 32 | 5 |
| STS Group | 115 | 13 | 0 |
| Veolia | 107 | 11 | 6 |
| Wendel | 142 | 49 | 6 |
| MOYENNE PONDEREE | 343 | 43 | 10 |
+-----------------------+-------------+----------+----------+
On constate qu'il n'y a aucune valeur qui se négocie à un prix inférieurs aux fonds propres. On peut noter Veolia et Scor qui sont proches de leur valeur, ces groupes étant particulièrement en bonne santé. STS Group est une entreprise de croissance.
À l'opposé, nous avons l'immobilier avec Orco qui a une valeur de 12x le cours de bourse, Nexity 5x et Gecimed 4x. Les sociétés d'investissement se traitent entre 2x et 3x l'actif net (Wendel utilise les fonds propres dans ce tableau).
On notera qu'avec le bénéfice de 2007, le cours offre des rendements du bénéfice d'au minimum 10%. Historiquement plus stable, le dividende moyen pondéré du portefeuille est à 10%. Il faut néanmoins réduire la part de Nexity dont le dividende sera divisé par 2 en 2009 et on peut douter qu'Orco offrira le moindre dividende. Gecimed pourrait entré dans la liste (contraint par le statut SIIC) avec un dividende autour de 20-25%. Il y a donc de fortes chances d'avoir un dividende de plus de 5%.
Il y a eu pas mal de publications de T3 depuis mon dernier post, mais aucune ne comporte suffisamment de nouveautés pour être réellement mentionnée. On peut noter que la publication des T3 d'Orco (avec un warning sur le CA 2008) n'a donné lieu à aucun mouvement du titre alors qu'il oscille en général dans des valeurs absolue entre 5% et 20%.
J'ai ajouté à ma liste STS Group, une valeur du marché libre qui a coté sous ses fonds propres. Cette société est spécialisée dans les logiciels de stockages de documents, notamment à valeur probatoire. L'action est suspendue depuis peu à la demande de la société qui va faire une augmentation de capital pour faire une croissance externe. Encore peu d'info sur le sujet, il faut donc être patient.
Au niveau macro-économique, je pense qu'il faut noter la chute de l'euribor 3 mois et de l'OAT 10 ans, tout ceci va donner de l'oxygènes aux sociétés endettées à taux variable et probablement rouvrir les vannes du crédit.
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