Voici un petit point inter mensuel sur les valeurs que je suis.
Gecimed
Gecimed a continuer sa chute inexorable. Nous sommes sur les 1.65€. Il y a eu deux nouvelles ces dernier jours. La première est la publication du CA 2008T1 en hausse à 8888m€ contre 8540m€ au 2007T4 et 8208 sur les trois premiers trimestre de 2007.
Cette nouvelle est bonne, cela donne une progression de 8.3% des loyers sur un an dont une hausse de 3.6% grâce à l'indexation des loyers. Le cours n'a pas réagit à cette nouvelle. Eurosic et Tour Eiffel que je suis mais dont je n'ai actuellement plus d'actions, on vu une baisse (légère) de leur chiffre d'affaire sur le T1 par rapport au T4 de 2007. Vacances ou retards de payements? L'affaire n'intéresse pas grand monde, on saura plus tard.
La seconde nouvelle c'est l'acquisition d'un nouvel établissement au près d'ORPEA pour 10M€ en Auvergne. Le cours n'a pas bougé. On pourrait dire qu'il a même augmenté vu que le CO était encore bien rempli de ventes à 1.65€ et aujourd'hui la première vente est à 1.70€. La chute de Gecimed était explicable par l'endettement excessif de Gecimed, c'était compréhensible vu la possible hausse des taux. Là, Gecimed s'endette encore plus, continue d'investir et le cours monte dans un marché baissier.
Définitivement le cours de Gecimed ne reflète rien du tout. La décote est de 40% sur l'ANR.
Altamir-Amboise
Altamir a repris une chute sur 6.5€ dans le sillage des sociétés d'investissements. Forcément l'effet de levier fait qu'on baisse plus vite quand les marchés baissent et, là encore, la peur de remonté des taux joue.
Cependant, l'idée c'est de toujours coller quand même plus ou moins à la réalité. La décote est de 50% par rapport à l'ANR de T1. D'un coté notons qu'au T1 les sociétés non cotées n'ont pas été réévaluées (si ma mémoire est bonne), ce ne sera fait que pour S1. Il reste que Sechilienne-Sidec est coté et représente 25% de l'ANR. Lors du dernier cours de l'ANR, la valeur de Sechilienne était de l'ordre de 50€. Elle est aujourd'hui à 52/53€ plus le dividende de 1.21€. Une augmentation du cours significative (8%) qui se répercute donc à 25% sur l'ANR de Altamir.
Il semble donc fort improbable que la publication du prochain ANR montre une division par deux de celui-ci. J'avoue ne pas avoir trop regarder les autres sociétés d'Altamir, mais la probabilité que leurs valeurs soient divisées par 2-3 semble faible.
Wendel
Le cas de Wendel est plus intéressant. J'avais fait une grosse erreur sur l'ANR à fin 2007, j'avais pris 113€, le chiffre officiel. C'était une erreur car il prennait la valorisation de Saint-Gobain, au prix d'acquisition et non au pris du cours (je pensait que la période de 6 mois ne s'appliquait qu'au private equity). En fait l'ANR réel (du moins selon ma vision des choses) était de 84€ (que Wendel donnait aussi). Il est remonté à 88€ à la dernière publication (fin mai). Comme le cours affichait une sur-cote sur son ANR, j'ai pas mal allégé (en arbitrant sur Eurazeo notamment). Le cours a d'ailleurs chuté ensuite. Pour passer de 92€ à 72€ actuellement (dividende de 2€ entre temps). Nous sommes donc actuellement sur une décote de l'ordre de 16%.
A noter que Saint Gobain, une des participations majeure de Wendel continue sa chute, mais moins vite que Wendel. Stallergènes, Legrand et Bureau Véritas ont des parcours beaucoup plus calmes.
Au cours actuel, la décote semble encore un peu légère vu la chute de Saint Gobain qui impactera négativement l'ANR.
Orco Property Group
En chute forte depuis l'annonce de pertes sur le T1. Le management dit que c'était prévu (mais ils ont du oublier de prévenir à l'avance), les marchés n'ont pas aimé. C'est normal.
Du coté des nouvelles, on note une vente rapide d'un projet d'immeuble à Prague.
Les management a aussi fait un communiqué suite à la baisse du cours de l'action. Le management est d'ailleurs très fort. Le communiqué annonce joyeusement que le T2 verra de nouvelles pertes, qu'ils signent plein de crédits à 3M Euribor + 150bp (6.5% actuellement et ça risque de monter!!).
Et pourtant le marché s'offre une petite hausse le lendemain. Il faut dire que la décote de l'ANR ressort à 54% !!!
Conclusion
En conclusion, les nouvelles des entreprises ne montrent pas de problèmes majeurs. La hausse des taux de financement peut inquiéter, c'est normal. Bizarrement, quand ces sociétés endettée annonces qu'elles vont continuer à s'endetter, le marché ne sanctionne pas. J'ai du mal avec cette vision des choses.
Vivement les résultats S1 (fin Août), pour avoir plus d'information sur l'état des sociétés, que ce soit positif ou négatif.
Inscription à :
Publier les commentaires (Atom)
2 commentaires:
Votre action favorite Gecimed a baissé encore, à 1,57 euro.
La baisse est donc beaucoup plus forte que la moyenne des foncières, qui elles peuvent expliquer une partie de leur baisse par le détachement du coupon en avril, mai ou juin.
Mais pas Gecimed.
Quant à dire qu'il y a une décote de 40% par rapport à l'ANR, c'est par rapport à l'ANR calculé fin 2007.
Or, simulons une baisse des actifs immobiliers de Gecimed de seulement 10% depuis fin 07 (baisse logique, vu 1/ la remontée des taux et 2/ le risque du locataire GDS, très endetté, risque qui était mal apprécié en 2007 et qui est maintenant apprécié à sa juste valeur).
La baisse de 10% des actifs immobiliers de Gecimed transforme une décote de 40% sur ANR en une surcote de 10% sur ANR, même à un cours "bas" de 1,60 euros.
Bref, la baisse de Gecimed est très logique, contrairement à ce que vous semblez penser et il y a hélas peu d'espoir de rebond rapide.
D'autant que Gecimed, facteur aggravant, continue de s'endetter pour acheter cher de nouveaux actifs, alors même que le coût du financement a augmenté fortement et que Gecimed est très endetté et risque à tout moment le breach des covenants de sa dette mise en place en sept. 2006, ce qui serait catastrophique.
Je vous en veux un peu, car j'ai acheté fin janvier sur vos conseils d'alors, avant d'avoir fait mon propre "homework".
Vous avez été sur ce dossier d'une grande légèreté, ce qui a causé du tort à vous et à d'autres.
Notez que dès la première fois que j'ai parlé de Gecimed, j'avais indiqué sont LTV de 73% et que
"plus le LVT est élevé, plus le risque est grand notamment pour le coût de la dette."
C'est ce risque que vous mettez en avant.
Pour ce qui est du facteur aggravant de l'achat de nouveaux biens, je ne suis pas d'accord. Cet achat montre la confiance du management d'une part et la non dévaluation des biens. En effet, Gecimed doit conserver un ratio LTV inférieur à 80%. Ce qui fait qu'avec un LTV de 74% à fin 2007, une chute de plus de 7% des biens ferait passer la LTV à plus de 80%.
Donc sauf si le management est idiot ou s'ils ont renégocié le contrat ou fait une AK, ils n'auraient pas fait une acquisition s'ils avaient été limite. Ils auraient plutôt cherché à vendre pour éviter la transgression du seuil des 80%. Et en 1 mois, la situation a peu de chances de bouger beaucoup.
Donc contrairement à vous, je ne pense pas qu'il y ait une grosse chute de l'ANR sur le S1. De plus, je ne suis pas sur que votre risque 2 ait une place dans l'évaluation d'un bâtiment.
Mais nous verrons cela fin Août.
Enregistrer un commentaire