Je mettrais à jour ce poste avec les résultats de l'ensemble des société du portefeuille. Je n'ai malheureusement pas commenté les mouvement du portefeuille depuis l'an dernier. Il y en eu pourtant.
Commentaires S1
Le S1 a été positif grâce aux sociétés d'investissements et Paref. Je me suis aventuré dans les petites sociétés avant d'en revenir. La documentation financière est trop légère, de plus les big caps de rendement sont encore devenues mois chère donc j'ai investi plus sensiblement dedans. Je n'ai plus que 33% de sociétés d'investissements (49% si on met les holding de Casino dedans).
J'ai regardé pour investir dans le private equity, mais ce qui est disponible pour les particulier et cher et risqué.
Stratégie
Les sociétés d'investissement restent au coeur de la stratégie. Les décotes sont encore assez importantes même si elles se réduisent.
La thématique big caps, surtout de rendement et value, augmente. Beaucoup de valeurs sont peu chères. J'achète large (surtout avec le tracker CAC40), mais Total et Sanofi sont loin devant. Les résultats S1 sont à étudier pour voir s'il n'y a pas un problème sur ces valeurs. Les positions en bancaires pourraient se voire augmentée si leurs cours continuent à chuter.
Casino est une valeur à part. Un peu trop chère pour être une big caps de rendement et value (PER < 10) et trop endettée avec les holdings ce qui l'assimile à une société d'investissement.
Mon analyse dans la faiblesse des valeurs n'est pas liée à la crise des dettes. Je pense que les investisseurs ont une psychologie négative au regards des 10 dernières années boursières et que les perspectives de croissances ne sont pas réellement présentes. Cela rapporte plus que les autres placements, mais pas assez pour que cela fasse tilt. Je pense qu'on va rester assez longtemps sur des valorisation basses, il faudrait retrouver une croissance forte pour susciter l'attention. Peu de valeurs peuvent le faire. Donc le marché reste un bon produit, mais avec un mauvais historique de série boursière. L'effet inverse de l'immobilier d'habitation où les rendements sont faibles mais pas assez pour que cela soit très perceptible et avec un bon historique. Entre le 3% de rendement de l'immobilier et les 6% de la bourses, la différence est trop faible pour surmonter le choc psychologique des performances respectives sur 10 ans.
Les valeurs :
Casino (via Rallye et Finatis) (16%)
Résultat en bonne progression mais
La rentabilité en France a été en baisse à cause de promotion et de non répercussion pour l'instant des hausse de prix. S2 est promis avec une rentabilité au niveau de 2010.
La dette augmente tant au niveau de Casino que de Rallye et probablement de Foncière Euris comme le dividende de Rallye est en action. Toutes les sociétés se renforcent dans leur filiales. C'est une bonne chose surtout pour Rallye qui brûlait du cash à garder de la trésorerie (il reste 500M€).
La vente complète du portefeuille financier de Rallye pour 2012 n'est plus vraiment à l'ordre du jour vu la vitesse des ventes.
Altamir Amboise (15%)
4 Aout
Wendel (11%)
31 Aout
Total (10%)
Résultats en retrait sur le T2 à cause des maintenances, du rafinage en europe et du taux de change défavorables. Guidance sur 2011 au niveau de 2010.
Sanofi (7%)
Lebon (7%)
LVC (7%)
Société Générale (5%)
Scor (6%)
Vivendi (4%)
Bouygues (4%)
STS Group (2%)
Gros doutes sur cette valeurs avec des montages financiers obscurs.
Veolia (2%)
Profit warning à cause de dépréciation. Je commence à me demander si le management a les compétences requises. Résultats le 4 Aout.
vendredi 29 juillet 2011
mercredi 22 décembre 2010
Joyeux Noël
Un petit pointage à date donne +26% YTD. J'en suis à +14% depuis Novembre 2006 et au dessus du pont haut de Juillet 2007 (mais encore en dessous du point haut historique atteind en Octobre 2007). A titre de comparaison mon benchmark est à -13% depuis le début et +13% en YTD. Je bats aussi Carmignac Profil Réactif 100 sur les deux périodes mais fait moins bien que R Valor (+23% début et +27% YTD).
C'est génial mais la question de savoir ce qui a permis cela. Le portefeuille fond a fait environ 22%. Les émergents à la fête ainsi que Talent et R Valor. Carmignac Invest, Obam et le fond Balkans ont été à la traine. Carmignac et OBAM se sont montrés décevant on verra l'année prochaine.
Sur les actions, le grand gagnant a été Wendel avec +63% YTD, la seconde puis première pondération du portefeuille. STS avec +57% suit de près mais avec une pondération moitié moindre. Tour Eiffel a joué beaucoup mais je ne me souviens plus trop, je l'ai vendu il y a un moment à 60%. On a aussi Altamir, CIFE, le BS d'OFI et Société générale qui ont bien contribué, le reste est disons flat sauf Loyaltouch qui a été la grosse perte de l'année.
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 50%)
Du Wendel a été vendu aujourd'hui. Altamir garde son potentiel, Finatis pourrait être renforcé, le sous-jacent Casino a bien monté sans que Finatis en profite.
Technologiques (15% contre 10%)
Metabolic Explorer représente la biochimie, ECA et Cybernetix la robotique, STS l'informatique et Loyaltouch attend sa liquidation mais vaudra zéro. A part Metabolic et Loyatouch le reste est très rentable.
Immobilier (4% contre 10%)
Paref reste seule. Il y a mieux à faire ailleurs que dans l'immobilier.
Financier (21%)
Scor (un peu à part car la plus chère et beta moindre), Axa, Société générale et BNP
Autre (14%)
7% sur Sanofi et 7% sur le L40.
Perspectives
Aucune idée. Probablement vendre le L40 et BNP sous peu, mais cela nécessiterais de trouver mieux. Probablement aussi encore réduire Wendel.
C'est génial mais la question de savoir ce qui a permis cela. Le portefeuille fond a fait environ 22%. Les émergents à la fête ainsi que Talent et R Valor. Carmignac Invest, Obam et le fond Balkans ont été à la traine. Carmignac et OBAM se sont montrés décevant on verra l'année prochaine.
Sur les actions, le grand gagnant a été Wendel avec +63% YTD, la seconde puis première pondération du portefeuille. STS avec +57% suit de près mais avec une pondération moitié moindre. Tour Eiffel a joué beaucoup mais je ne me souviens plus trop, je l'ai vendu il y a un moment à 60%. On a aussi Altamir, CIFE, le BS d'OFI et Société générale qui ont bien contribué, le reste est disons flat sauf Loyaltouch qui a été la grosse perte de l'année.
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 50%)
Du Wendel a été vendu aujourd'hui. Altamir garde son potentiel, Finatis pourrait être renforcé, le sous-jacent Casino a bien monté sans que Finatis en profite.
Technologiques (15% contre 10%)
Metabolic Explorer représente la biochimie, ECA et Cybernetix la robotique, STS l'informatique et Loyaltouch attend sa liquidation mais vaudra zéro. A part Metabolic et Loyatouch le reste est très rentable.
Immobilier (4% contre 10%)
Paref reste seule. Il y a mieux à faire ailleurs que dans l'immobilier.
Financier (21%)
Scor (un peu à part car la plus chère et beta moindre), Axa, Société générale et BNP
Autre (14%)
7% sur Sanofi et 7% sur le L40.
Perspectives
Aucune idée. Probablement vendre le L40 et BNP sous peu, mais cela nécessiterais de trouver mieux. Probablement aussi encore réduire Wendel.
mercredi 8 septembre 2010
Voici l'état au 7 septembre du portefeuille actions
et pour rappel, l'état fin mars :
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 65%)
On constate tout d'abord, le léger renforcement en Altamir et en Wendel dont l'ordre ne change pas, ce sont les plus grosses pondérations. Wendel a publié des semestriels tout à fait intéressants.
Ofi Private Equity Capital a été sortie comme annoncé. Cela a été fort utile le cours ayant sensiblement baissé depuis. J'ai néanmoins pris position sur les bons de souscriptions. Le pari me semble ambitieux, mais j'ai investi ce que j'ai évité de perdre en restant sur OFI. Il est même envisageable que je revienne sur l'action vu que la décote se reforme.
Lebon a fait un bon semestriel tandis qu'IDI garde une décote faiblarde et une communication en retrait.
Technologiques (10% contre 8%)
STS Group et Loyaltouch, les technologiques, continuent leurs chemins opposé. STS semble être une véritable pépite tandis que Loyaltouch s'enfonce, cette ligne n'a plus de valeur probablement.
Immobilier (10% contre 13%)
Un peu de vente de Tour Eiffel pour alimenter les autres thématiques. Paref a sorti de bon semestriels mais parle toujours d'augmentation de capital.
Je me demande si l'immobilier va bouger beaucoup. La décote sur l'ANR est sévère, mais il y a peu de chance que l'ANR augmente beaucoup. C'est vraiment une thématique de diversification.
Défensives (15% contre ??%)
Composé de Sanofi (entrée) et de Scor (aucun changement). Ces sociétés ne sont pas chère et le nouveau plan de Scor est intéressant. Cette poche défensive contient des actions à bon rendement et peu valorisées qui ont vocation à rester (sauf arbitrage sur du plus offensif). Par contre, ce n'est pas là que j'attend beaucoup de performance.
Tactique CAC40 (15%)
Je continue à jouer le rebond des grosses capitalisations via le tracker LVC et Axa. Société Générale pourrait revenir car elle est repassée sous mon cour de vente (43€) et un vent de mauvaises nouvelles semble venir sur les banques. J'appelle cette thématique tactique car je ne suis pas fan des sociétés, mais que la situation me semble opportuniste au vu des multiples, du dividende et des risques associés. J'anticipe de sortir assez vite (<1 an). De plus le choix du CAC40 permet une forte liquidité. Société Générale m'avait fait gagner +35% entre fin Mai et fin Juillet.
Perspectives
J'ai à l'étude une thématiques petites sociétés pas chère et très profitables avec un bon dividende. Tant qu'il existe des société du CAC40 aussi peu chère , cette thématique n'est pas intéressante (risque supérieur des petites sociétés), mais je me tiens prêt. La question reste de savoir si investir dans du private equity ne serait pas aussi plus intéressant.
Autre question, les défensives et l'immobilier ont-il bien leur place? C'est comme les petites sociétés dont je viens de parler. C'est de bons dossiers mais sans qu'on puisse s'attendre à une forte augmentation de leurs résultats.
et pour rappel, l'état fin mars :
Voici un compte rendu des différentes thématiques :
Sociétés d'investissements (50% contre 65%)
On constate tout d'abord, le léger renforcement en Altamir et en Wendel dont l'ordre ne change pas, ce sont les plus grosses pondérations. Wendel a publié des semestriels tout à fait intéressants.
Ofi Private Equity Capital a été sortie comme annoncé. Cela a été fort utile le cours ayant sensiblement baissé depuis. J'ai néanmoins pris position sur les bons de souscriptions. Le pari me semble ambitieux, mais j'ai investi ce que j'ai évité de perdre en restant sur OFI. Il est même envisageable que je revienne sur l'action vu que la décote se reforme.
Lebon a fait un bon semestriel tandis qu'IDI garde une décote faiblarde et une communication en retrait.
Technologiques (10% contre 8%)
STS Group et Loyaltouch, les technologiques, continuent leurs chemins opposé. STS semble être une véritable pépite tandis que Loyaltouch s'enfonce, cette ligne n'a plus de valeur probablement.
Immobilier (10% contre 13%)
Un peu de vente de Tour Eiffel pour alimenter les autres thématiques. Paref a sorti de bon semestriels mais parle toujours d'augmentation de capital.
Je me demande si l'immobilier va bouger beaucoup. La décote sur l'ANR est sévère, mais il y a peu de chance que l'ANR augmente beaucoup. C'est vraiment une thématique de diversification.
Défensives (15% contre ??%)
Composé de Sanofi (entrée) et de Scor (aucun changement). Ces sociétés ne sont pas chère et le nouveau plan de Scor est intéressant. Cette poche défensive contient des actions à bon rendement et peu valorisées qui ont vocation à rester (sauf arbitrage sur du plus offensif). Par contre, ce n'est pas là que j'attend beaucoup de performance.
Tactique CAC40 (15%)
Je continue à jouer le rebond des grosses capitalisations via le tracker LVC et Axa. Société Générale pourrait revenir car elle est repassée sous mon cour de vente (43€) et un vent de mauvaises nouvelles semble venir sur les banques. J'appelle cette thématique tactique car je ne suis pas fan des sociétés, mais que la situation me semble opportuniste au vu des multiples, du dividende et des risques associés. J'anticipe de sortir assez vite (<1 an). De plus le choix du CAC40 permet une forte liquidité. Société Générale m'avait fait gagner +35% entre fin Mai et fin Juillet.
Perspectives
J'ai à l'étude une thématiques petites sociétés pas chère et très profitables avec un bon dividende. Tant qu'il existe des société du CAC40 aussi peu chère , cette thématique n'est pas intéressante (risque supérieur des petites sociétés), mais je me tiens prêt. La question reste de savoir si investir dans du private equity ne serait pas aussi plus intéressant.
Autre question, les défensives et l'immobilier ont-il bien leur place? C'est comme les petites sociétés dont je viens de parler. C'est de bons dossiers mais sans qu'on puisse s'attendre à une forte augmentation de leurs résultats.
mardi 27 juillet 2010
Nouvelles
J'ai "oublié" le reporting du 1er semestre. Je suis à environ +10% sur 2010, soit une petite baisse sur ce T2.
Suite à mon message de fin mai, j'avais ajouté deux lignes big caps. Société Générale, que je viens de revendre hier, m'a permis d'empocher +30% de gain (depuis le 25 mai). De même j'avais intégré le 28 mai le tracker LVC qui double le CAC40. La volatilité réduit l'exposition de ce tracker, sur la période le CAC40 a fait +4.6% et le tracker +7.2% soit un coefficient sur la période de 1.56x. Je n'ai pas encore arrêté un avis définitif sur la question de la pertinence de ce type de produit.
Pour rester dans le suivis de mes positions big caps récentes, Sanofi-Aventis a été mauvais avec une performance de -4% due à une concurrence avec un générique. Axa surfe bien avec +8%.
Mes sociétés technologiques ont des performances très contrastées, STS est à +45% sur 2010 et Loyaltouch à -63%. Les performances pondérées s'annulent.
Le reste a un comportement proche du marché peut-être un poil plus mauvais. Je ressens une baisse de la liquidité et de la volatilité sur mes actions de faible flottant. Finatis baisse sensiblement (-18% sur 3 mois), tandis que son sous-jacent Casino progresse légèrement (+3% sur 3 mois).
De leur coté les fonds semblent faire mieux que le CAC40, mais je n'ai pas trop analysé la question.
Dans l'avenir, je vais probablement continuer un peu sur les big caps puis redescendre sur les sociétés d'investissement et à faible liquidité qui devraient garder une forte décote.
Suite à mon message de fin mai, j'avais ajouté deux lignes big caps. Société Générale, que je viens de revendre hier, m'a permis d'empocher +30% de gain (depuis le 25 mai). De même j'avais intégré le 28 mai le tracker LVC qui double le CAC40. La volatilité réduit l'exposition de ce tracker, sur la période le CAC40 a fait +4.6% et le tracker +7.2% soit un coefficient sur la période de 1.56x. Je n'ai pas encore arrêté un avis définitif sur la question de la pertinence de ce type de produit.
Pour rester dans le suivis de mes positions big caps récentes, Sanofi-Aventis a été mauvais avec une performance de -4% due à une concurrence avec un générique. Axa surfe bien avec +8%.
Mes sociétés technologiques ont des performances très contrastées, STS est à +45% sur 2010 et Loyaltouch à -63%. Les performances pondérées s'annulent.
Le reste a un comportement proche du marché peut-être un poil plus mauvais. Je ressens une baisse de la liquidité et de la volatilité sur mes actions de faible flottant. Finatis baisse sensiblement (-18% sur 3 mois), tandis que son sous-jacent Casino progresse légèrement (+3% sur 3 mois).
De leur coté les fonds semblent faire mieux que le CAC40, mais je n'ai pas trop analysé la question.
Dans l'avenir, je vais probablement continuer un peu sur les big caps puis redescendre sur les sociétés d'investissement et à faible liquidité qui devraient garder une forte décote.
mardi 15 juin 2010
Augmentation de capital d'Ofi Private Equity Capital
C'était envisageable vu le bilan un peu tendu et cela s'est réalisé. Néanmoins, ce n'est pas tant pour rétablir le bilan que pour croitre que cet opération est effectuée.
L'augmentation de capital est très importante, d'un maximum de 8 millions de titres à l'échéance 2013. Il y a actuellement 6 millions de titres. Argh !
Détaillons :
On pourra acheter des ABSA pour 8€. Un ABSA est une action + 3 BSA (bons de souscriptions d'actions). Chaque porteur aura aussi un BSA gratuit. Les BSA, permettrons d'avoir des actions pour 11€ à partir de juillet jusqu'à juillet 2013. Attention un BSA ne donne pas droit à une action, le ratio est de 3 pour 1 et évoluera légèrement.
La question c'est de savoir quel sera l'ANR après les augmentation de capital. Prenant en compte l'application de tous les BSA, l'ANR serait de 13.29€ par action (14.1€ sans les BSA) au lieu de 18.4 soit une perte de 28% de la valeur. A 8.5€, la décote ressortirait à 36%. C'est moins qu'Altamir (10-20% de trésorerie nette dans l'ANR) et du niveau d'IDI (28% de trésorerie nette dans l'ANR). La situation de trésorerie serait nulle après l'augmentation de capital et très positive (30% de l'ANR) après l'application des BSA (mais qui ne seront utilisé qu'en 2013). Bref ce n'est pas génial.
Il y a par contre les BSA qui peuvent avoir un intérêt spéculatif pour leur effet de levier. Il faudrait que le cours Ofi passe d'ici 3 ans au dessus de 11€ + le prix de 5 BSA (entre 0.5€ et 1€ pour les 5 je pense), disons 12€, soit une augmentation d'environ 50% (le cours sera en baisse demain avec la séparation des BSA et des ABSA de l'actions qui seront sur d'autres lignes dans les portefeuilles). Parier sur +50% sur 3 ans dans les condition est un petit peu ambitieux, mais loin d'être impossible (une suppression de la décote suffirait).
Au regard de ces informations et des conditions de ventes actuelles, j'ai décidé de vendre le solde de ce qui me restait et d'aller voir temporairement ailleurs. Depuis le dernier message j'avais pris du Société Générale et du tracker CAC40x2.
L'augmentation de capital est très importante, d'un maximum de 8 millions de titres à l'échéance 2013. Il y a actuellement 6 millions de titres. Argh !
Détaillons :
On pourra acheter des ABSA pour 8€. Un ABSA est une action + 3 BSA (bons de souscriptions d'actions). Chaque porteur aura aussi un BSA gratuit. Les BSA, permettrons d'avoir des actions pour 11€ à partir de juillet jusqu'à juillet 2013. Attention un BSA ne donne pas droit à une action, le ratio est de 3 pour 1 et évoluera légèrement.
La question c'est de savoir quel sera l'ANR après les augmentation de capital. Prenant en compte l'application de tous les BSA, l'ANR serait de 13.29€ par action (14.1€ sans les BSA) au lieu de 18.4 soit une perte de 28% de la valeur. A 8.5€, la décote ressortirait à 36%. C'est moins qu'Altamir (10-20% de trésorerie nette dans l'ANR) et du niveau d'IDI (28% de trésorerie nette dans l'ANR). La situation de trésorerie serait nulle après l'augmentation de capital et très positive (30% de l'ANR) après l'application des BSA (mais qui ne seront utilisé qu'en 2013). Bref ce n'est pas génial.
Il y a par contre les BSA qui peuvent avoir un intérêt spéculatif pour leur effet de levier. Il faudrait que le cours Ofi passe d'ici 3 ans au dessus de 11€ + le prix de 5 BSA (entre 0.5€ et 1€ pour les 5 je pense), disons 12€, soit une augmentation d'environ 50% (le cours sera en baisse demain avec la séparation des BSA et des ABSA de l'actions qui seront sur d'autres lignes dans les portefeuilles). Parier sur +50% sur 3 ans dans les condition est un petit peu ambitieux, mais loin d'être impossible (une suppression de la décote suffirait).
Au regard de ces informations et des conditions de ventes actuelles, j'ai décidé de vendre le solde de ce qui me restait et d'aller voir temporairement ailleurs. Depuis le dernier message j'avais pris du Société Générale et du tracker CAC40x2.
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