Comparatif de foncières

Voici une actualisation du comparatif que l'on peut retrouver ici. J'ai aussi notamment traité des résultats de Gecimed depuis.

Depuis le mois dernier, la plupart des sociétés ont publiés leurs résultats. Comme dans le dernier comparatif, ce qui m'importe c'est l'ANR de liquidation ou triple net à fin 2007 et le free cash flow ou revenu récurent de 2007.

Donc pour le premier critère, voici les ANR (avec * si les chiffres ne sont pas à jours) et la valorisation de l'ANR par les cours boursiers au 28 février :

• Gecimed 2.76€ - 66%
• Eurosic 52.5€ - 67%
• Zublin 14.6€* - 81%
• Tour Eiffel 101.9€ - 82%
• Foncière Inea 43.3€ -83%
• Foncière des Régions 109€ - 90%
• Terreis 9.54€* - 93%
• Klépierre 41.1€ - 95%
• Unibail 169.3€ -97%

On a donc 3 groupes, les sociétés qui ont une forte décote, celles autour de 81% (qui sont des sociétés assez similaires d'ailleurs) et celles qui ont une décote légère (surtout les grosses capitalisations).

Par rapport au mois dernier, on a Tour Eiffel qui a monté car son cours de bourse a bien progressé. Cas similaire pour Eurosic. Quand a Gecimed, son cours a baissé (1.83€ aujourd'hui). Les variations d'ANR ont été faibles depuis les derniers chiffres du premier semestre 2007. Eurosic et Tour Eiffel ont un ANR en très faible baisse sur 6 mois.

Le deuxième critère est le free cash flow par action, qui représente le revenu récurent de l'entreprise (et donc le dividende que l'on peut espérer), on donne aussi son ratio avec le cours actuel :

• Gecimed 0.24€ - 13.11%
• Foncière des Régions 7.5€ - 7.63%
• Tour Eiffel 5.7€ - 6.79%
• Klepierre 2.2€ - 5.66%
• Eurosic 1.87€ - 5.34%
• Foncière Inea 1.77€ - 4.97%
• Unibail 7.86€ - 4.80%
  

Nota : Je n'ai pas encore les chiffres pour Terreïs et Zublin.

La situation est ici moins claire. Gecimed est à nouveau devant de loin, mais ensuite c'est flou. En fait, la situation est assez similaire à l'ANR si on la corrige de l'état de développement des sociétés.

En effet, Foncière Inea, Eurosic et Tour Eiffel sont en plein essor. Foncière Inea par exemple est encore en attente de la moitié de son patrimoine.

On peut d'ailleurs noter que les dividendes sont autour des free cash flow sauf pour Gecimed qui n'en distribue pas et Foncière des Région qui ne distribue que 5.3€.

Pour rappel mes 3 positions (et leurs pondérations dans mon portefeuille) sont :

• Gecimed 9%
• Eurosic 7%
• Tour Eiffel 4%

Ce triptyque me semble pertinent car chacune de ces sociétés est sur un marché différent. Gecimed le médical, Eurosic les bureaux à grosses capitalisations et le loisir et enfin Tour Eiffel sur les bureaux moyenne capitalisation et les parcs d'activités. Pour les centres commerciaux et les murs de magasins, les sociétés sont trop chères. Quand aux logements, il n'a aucun intérêt. Je ne compte me renforcer que sur les sociétés avec une valorisation de l'ANR inférieure à 80%. Foncière Inea est une société que je suis tout particulièrement pour faire diversification par rapport à Tour Eiffel.

Au vu de ces résultats, je pense pouvoir dire que le marché anticipe un léger recul des prix, mais très négligeable. En effet, les grosses capitalisations, les plus efficientes, n'ont qu'une décote fort anecdotique. Je pense que dans le domaine des foncières, c'est encore dans les small caps, qu'il y a des choses à faire.

PS : Comme on peut s'en rendre compte, je ne suis pas toutes les foncières, cela demanderais un travail trop important. Cette liste pourra évoluer en fonction de mes découvertes.